元富鄭文賢 挑AI伺服器

大陸房地產壓力再起，總資產排名第三的碧桂園，8月6日發生境外美元債2,250萬美元利息未付，雖有30天寬限期尚未實質違約，但仍引發市場疑慮。元富投顧總經理鄭文賢表示，據統計，大陸商品房今年1~7月銷售面積6.65億平方公尺，年減6.5%，銷售額人民幣7.04億元，年減1.5%，碧桂園因戰略有誤，建案更多集中於三至四線城市，情況更為嚴峻，房地產屬於高資金槓桿行業，一旦銷售放緩導而導致流動性惡化，債務違約的機率就會大增。

碧桂園目前累積未完工建案超過3,000個，為恒大的四倍，對民生影響甚巨，且大陸房地產上下產業鏈冗長，房地產及其相關行業產值占大陸GDP高達25%，地方政府土地收入來源亦占到地方財政收入42.5%、居民房貸占家庭總債務更超過50%。

為防出現骨牌效應，預期大陸官方將適時出手協助拆彈，事實上，7月底政治局會議即提出優化房地產政策指導，雖對一線城市的房地產鬆綁力度較低，但給予二至四線及以下城市較大的支持力度，包括降低首付比例、降低房貸利率、稅費減免、信貸支持、放鬆落戶及認房不認貸等政策陸續出台，不過自恒大事件以來，大陸民眾購屋信心薄弱，深怕爛尾樓事件再度發生，因此，官方用政策托底不難，但行業短期不容易出現有意義的復甦，大陸房地產企業經營壓力仍大，連帶經濟及消費難有起色。

另外，相對於大陸經濟低迷，美國則陷入聯準會（Fed）恐將進一步升息擔憂，隨著Fed會議紀錄指出大多委員傾向再升息，近期美國就業市場、PPI高於預期下，美10年債殖利率短期衝高至4.3%，逼近去年10月高點，引發美股科技股賣壓進而拖累台股下探半年線支撐，外資亦持續賣超千億元之上。

以銅箔基板及PCB為例，AI伺服器除了主板之外，新增加速器板OAM及通用板UBB，兩者板層數分別多達20及20-28層，並使用Ultra low loss的高頻高速銅箔基板，產值相較於一般伺服器提升六到八倍，且會隨著GPU規格的提升而持續增加，以輝達A100/H100的8 GPU模組來看，OAM PCB單價分別約425及600美金，UBB單價分別約525及725美元，已有不小差異，預計2024年底新一代的B100 GPU模組，產值還會向上提升。

同時，AI伺服器的興起也帶動800G的高階交換器放量，以目前主流的400G/100G交換器為例，400G單台銅箔基板產值已較100G增加80%，而800G產值再較400G增加50%，供應鏈預計第4季就會看到800G出貨量提升。

投資錦囊

AI伺服器仍是弱經濟背景下的唯一強需求，AI零組件廠預計8～9月開始出貨，下游組裝廠放量時點則在第4季，由於AI伺服器零組件為高階產品，具有高技術門檻、高單價、用量倍數增加及合格供應商少等特性，目前下游需求急迫，放量後對廠商下半年毛利率有推升效果。