股海自由行／美股財報沖喜 樂觀到下季

美國公布第3季GDP初值，多數人除驚訝其亮眼程度外，也關心美國經濟後續表現、特別是明年經濟是否仍會出現衰退？

事實上，以全球的角度來說，美國有序放緩是一個非常有利全球的局面；2000年後全球經濟表現不錯的時候，美國多溫和成長，原因是美國溫和成長時，美元通常不強，而此時對全球經濟是最好的狀況。

此外，美元不要太強，不只對全球經濟有利，對全球股市也是好事；通常美元很強時，除了可能是有大型風險事件導致避險情緒上升而有美元需求外，長期而言美元與全球股市報酬本就有明顯負相關。也就是說，美股雖受財報公布不佳的個別因素所影響，但經濟基本面發展其實往有利的方向前進。

而大家所關心的通膨，確實從核心CPI年增率來看，美國通膨基本上穩定下行，惟要注意勞動市場仍是觀察重點；若勞動市場仍熱，恐引發某些市場人士所擔憂的二次通膨。

當然，觀察目前離職率與雇用率雙降、工資成長率也下降，勞動市場的確持續軟化，應可避免掉下一波通膨。

更棒的是，當失業率顯示勞動市場處於充分就業狀態（勞動供給曲線接近垂直）時，勞動需求的下滑帶來的結果主要會反映在工資的下滑上，而非就業數的減少。

不過，過去一個多月以來的美國汽車工會罷工可能成為一個變數。此次罷工是2000年以來最嚴重的一次，即便最後落幕，若以大幅調薪（如福特調薪超過20%）作終，則仍會因而在一定程度上推升通膨。

也就是說，短期內我們要看到10年債殖利率顯著下行還是有難度，維持在相對高檔一段時間可能免不了。不過，殖利率處在高檔，並沒有讓我們對未來股票的評價感到很悲觀。

一個重要的因素是，在市場共識對明年EPS預估達雙位數時，反射出來的其實是利潤率持穩回升（在每股營收預估成長明顯離雙位數有段距離的情況下），而這很大程度上反映了通膨的下滑。

而過去經驗顯示，美股的利潤率與評價高度相關。可以這麼說，或許因為殖利率一段期間內仍會居高，所以我們無法對股票評價有過度樂觀期待；但就利潤率回升這一點，倒也不必對評價感到特別悲觀。

據此，儘管10月中開始，股市回吐10月初反彈以來的漲幅，但我們對第4季剩餘時間的股市表現並不悲觀。獲利基本面上，市場能夠確定美股EPS在第2季觸底回升，而儘管目前看來有些大型公司財報表現不佳，但隨著第3季財報季陸續公布，市場將更能檢驗先前對第3季偏樂觀的預估實現度如何？而我們從過去通膨跌至2-4%區間的獲利表現來看，對此樂觀預期是相對篤定的。

至於在評價面部分，如同前述，儘管殖利率處於偏高水位至明年初，基本上不利於評價，但預估企業利潤率的回升對評價有支撐效果，因此評價並不全然悲觀。

綜合來說，獲利我們正向看待、評價我們不全然悲觀，因此看好未來至明年第1季的的股市表現。至於之後，因在美國總統大選年的上半年股市一般較平常低迷，因此或許屆時會有一些壓力，是市場可以留意的地方。

（作者是凱基投顧董事長）