小資女揭10大體值評估法，只買賺錢的股票「獲利20%就跑」，18年拚出5,000萬元身價

編按：作者從50萬元始起步，6年賺到400萬、10年累積750萬資產，她靠同一套選股策略將資產滾到5千萬元！

作者：艾蜜莉

我評估一間公司體質好壞的標準共有10個項目，可以助你在投資路上趨吉避凶。第一次看覺得很難沒關係，和我剛學投資時一樣，反覆多閱讀幾次一定可以理解。

我有一次在課堂上請同學找自己能力圈內的公司，其中2位同學，一位找了三陽工業(2206)、另一找了華航(2610)，選華航的女生長得很漂亮，我問她說: 「請問你是空姐嗎?」她說:「對。」她認為那是她上班的公司，屬於她能力圈之內，所以選出華航，她說她以後就要買華航的股票。

我聽了之後，趕緊告訴她:「能力圈範圍內的不一定是體質正常的公司。」後來這位空姐把華航輸入「艾蜜莉定存股」App，從「體質評估」裡發現，華航近 10 年裡只有 6 年是賺錢的。但是在我的標準裡，一家好公司應該是10年裡有9年要賺錢，最好是 10 年，10 年都賺錢！

另一個選擇三陽工業的年輕人，他說因為自己喜歡騎機車，但是他把三陽工業輸入「艾蜜莉定存股」App，結果發現三陽工業的「體質評估」竟然是「警示」!他這才知道，不是在自己能力圈內的公司，就是體質正常的公司。

那麼該如何幫公司體檢呢?我評估一家公司體質好壞的標準共有 10 個項目，通過其中 7 個項目的標準，股票體質就會顯示「正常」，否則就會顯示「警示」。我會買進體質正常的公司，遇到顯示警示的公司，若是你有辦法細部查詢、深入了解原因，只要問題不大，可以考慮投資。

雖然金融股、營建股、控股公司、ETF 不適用體質評分，但仍適用估價法，而且「艾蜜莉定存股」App的資料每季會自動更新。接著我會詳細說明「10大體值評估法」 的指標與合格標準，並以中華電信(2412)為例來實際檢視、應用(圖表 2-10)。如果第一次看你覺得很難，沒關係，和我剛學投資時一樣，反覆多閱讀幾次一定可以吸收理解。

體質評估 1 》是否年年賺錢?

合格標準：10 年裡有 9 年每股盈餘 EPS > 0

評估一家公司的時候，我第一個最重視的是這家公司無論如何，每一年都要賺錢!合格的標準就是近 10 年裡，要有9年是要賺錢的！

一間公司能不能長久經營下去，賺錢的能力非常重要，所以一般正常的企業應該是年年獲利，只是賺多賺少的差別。我本來在設計這個項目時候，標準是近 10 年要有10年都賺錢，但是 App 工程師說這樣的條件太嚴苛，所以，我的合格標準改成是 10 年裡，至少要有 9 年的每 股盈餘(EPS)大於 0。

從圖表2-10可以看出，中華電信的獲利年數是10年， 代表10 年裡有10 年是賺錢的;如果獲利年數寫 8 年，代表 10 年裡有 8 年是賺錢的，以此類推。

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每股盈餘=稅後淨利 ÷ 流通在外的股數

簡單來講，每股盈餘(EPS)代表公司能幫每 1 股賺多少錢的意思。公式中的「稅後淨利」是企業營收加上營業外收支，再扣除營業成本費用、所得稅後計算出來，能反映出公司實際賺了多少錢。

體質評估 2 》是否為燒錢慘業?

合格標準 1：盈餘再投資比率< 200%

「盈餘再投資」是指企業不斷把盈餘再拿去投資機器設備或廠房，一間公司的盈餘再投資比率太高，代表這間公司買了過多的資產，可能影響投資人的稅後淨利。

盈餘再投資比率是將最近 1 年的財報與最近4年相比， 比率不能超越 200%，否則就是賺 1 元、花 2 元的概念， 這也是我掃除地雷股的重要指標之一。那麼如果盈餘再投資比率為50% 呢?這代表公司賺 100 元，花 50 元添購資產;若盈餘再投資比率是負數，代表這間公司不只沒有燒錢買設備，還可能因為出售設備而獲利。

中華電信的盈餘再投資比率為 31.83%，這一項在「艾蜜莉定存股」App 中，「是否為燒錢慘業」就會顯示為「正常」。

合格標準 2：是否為四大慘業

台灣的「四大慘業」為太陽能、DRAM、面板、LED，因為這些產業在擴廠的時候，必須燒錢買設備、擴充廠房，最後淪為設備競爭的燒錢慘業。在這個項目中，中華電信顯示為電子下游的電信服務。

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盈餘再投資比率=最近 1 年非流動性資產的增加金額 ÷ 最近 4 年的稅後淨利總合

公式中的「非流動性資產」包含長期投資、固定資產 等項目，說明如下：

1.一間公司的長期投資有2 大類：

以財務為目的:例如為了獲取利息收入買入公債或公司債，並長期持有。

以經營為目的:例如為了控制某公司以獲取營業上的配合，因而收購並長期持有該公司股票。

2.固定資產包含設備、機器、廠房、不動產等。

體質評估 3 》是否體質幼弱？

合格標準：

●上市 7 年以上

●股本> 50 億元 ·近一季每股淨值> 15 元

很多剛上市第 1 年、第 2 年公司的表現很搶眼，到了第3年就不知道會如何?所以，我會選擇有歷史可以依循的公司，因此上市公司的最低標準是7年以上。此外，公司股本要大於 50 億元、近一季每股淨值要大於 15 元，尤其當一家公司的每股淨值小於10元時，會有大麻煩，因 為會被取消信用交易，代表這支股票不能融資、融券，成交量會瞬間縮小。

上市櫃時間太短、股價淨值太低、股本規模不夠，體質不夠穩健的企業，一旦遇到景氣低迷或是利空消息，很難撐過。

中華電信的存續年度為 23 年，股本大小為 775.74 億 元，這是股本非常大的一間公司;近一季的每股淨值為 48.21 元，所以中華電信在這一部分也是過關的。

體質評估 4 》是否靠副業賺錢？

合格標準：本業收入比率> 80%

公司如果未專心經營本業，獲利超過 2 成都是靠不穩 定的業外收入得來，萬一下期業外收入減少，整體收益就會受很大的影響。本業收入比率就是用來觀察公司本業獲利能力的強弱，數值越低，表示公司本業的獲利能力越低; 數值越高，表示公司本業的獲利能力越強。在體質評估中，若是本業收入比率超過 100% 或為負值，代表有業外收入 或業外虧損嚴重導致影響收益。

大家一定會覺得很奇怪：「為什麼艾蜜莉很要求有本業的收入?難道副業收入不是收入嗎?」

假設今天有 2 個人來跟你借錢，第 1 個人的薪水，本薪是月薪 10 萬元，第 2 個人則打了 5 份零工，月薪加起來 10 萬元。如果要借錢給他們，你會選擇借給誰?一定是借給第 1 個人，因為他的收入穩定，比較有償還能力，而第2個人，很難知道是不是每個月都有5份零工可以做，相較之下收入不穩定，可能還不出錢來。

所以，我希望公司本業是穩定賺錢，畢竟副業的營收可能比較不穩定。中華電信的本業收入比率是 98.51%， 顯示為正常，顯見中華電信是一間幾乎只靠本業賺錢的企業，所以沒有問題。

體質評估 5 》是否業外虧損?

合格標準:業外損失比率< 20%

上個項目評估的是本業賺錢能力，業外損失則是非本業產生的虧損，業外損失比率如果過高，代表公司雖然本業賺錢，甚至本業收入比率大於 80% 符合標準，但如果副業虧損過高，可能把本業賺來的錢都賠光，這樣的公司也不好。

所以我們要注意一下一間公司的業外有沒有損失?如果業外損失比率高於 20%，在「艾蜜莉定存股」App 中就 會顯示異常;低於 20% 則是正常。

以中華電信來說，業外損失比率項目顯示為正常，以 近一季營業外利益 ÷ 近一季稅後淨利算出來的業外損失比率約為 18%。

體質評估 6 》是否營收大灌水？

合格標準：營收灌水比率< 30%

大家會很好奇:「營收要怎樣灌水呢?」如果我們是一般上班族、領固定薪資，發薪日一到，薪水滙入帳戶的數字一清二楚，基本上是沒得灌水的，但是一間公司的營收有辦法灌水，怎麼灌呢?可以從「應收帳款」和「存貨」 這兩個部分下手。

企業出貨給銷售通路之後，會給通路一定期間的賒欠優惠，這個積欠的費用就是企業的應收帳款。應收帳款灌水的方式有 2 種，一種是帳款真的收不回來，另一種卻是用衝高營收的方式讓帳面數字好看。

之前有一間筆電公司，經常大量塞貨給下游通路商，說服他們:「先留著賣，你們也不想客人要買時沒貨吧? 賣不出去再退貨沒關係!」而只要把存貨塞給下游通路商，該筆電公司就會「認列營收」，造成營收大增。

剛開始幾年筆電銷售暢旺時這麼做似乎沒什麼問題，營收不斷地增加，股價也跟著水漲船高，但後來筆電市場 有點飽和了之後，下游通路商賣不出去紛紛退貨，導致筆電公司「存貨」大增，才發現以前的營收竟然是這樣「灌水」出來的！

營收灌水比率合格的標準是要小於 30%，中華電信的營收灌水比率為 16.64%，所以狀態顯示為正常。

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營收灌水比率=(近 1 年應收帳款+近 1 年存 貨)÷ 近 1 年全年營收

產品從材料到成為產品的中間過程中，會有原材料、半成品、成品品、周轉材料......各種狀態，這些通通屬於「存貨」。

體質評估 7 》是否現金斷水流？

合格標準：

●營業現金流量> 0

●自由現金流量> 0 ·10 年中至少 8 年發放股利

現金對一個企業的營運非常重要，所以我會關心公司的現金是否斷水流?在這項指標下有 3 個數字:營業現金流量、自由現金流量、10年中至少8年發放股利(公司有現金才發得出股利)，但實務上我最在意的是營業現金流這個數字，標準是有大於零就好了，其他 2 項作為輔助參考即可。

營業現金流量是正的，這代表公司真的有賣出商品，也有把錢拿回口袋，不像應收帳款可能是虛的。營業現金流是評估企業營運能力和現金流動性的關鍵指標，我們可以透過營業現金流的分析來了解企業的盈利能力和資金管理狀況。

中華電信在這項評估中，營業現金流量是214.24 億元，自由現金流量是 139.73 億元，並連續 10 年發放股利，狀態同樣顯示為正常。

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自由現金流=營業活動現金流-投資活動現金流

營業活動現金流是指企業營業過程中產生的現金(如 銷售商品)或支出(如支付薪資);投資活動現金流則是指一家企業投資相關的現金收入(提供貸款、出售設備) 和支出(如購買設備、投資股票)。

體質評估 8 》是否欠錢壓力大？

合格標準：

●負債比率< 50% ·流動比率> 100%

●速動比率> 100% ·利息保障倍數至少 5 倍

●破產指數> 1.811

一間公司經營不善的徵兆之一，就是公司還不起債務!要如何提前觀察到周轉不靈的訊號呢? 「艾蜜莉定存股」App 列了 4 個標準，包括:負債比率、流動比、速動比、利息保障倍數，但我最關注第 1 項的負債比率，合格標準是小於50%就可以了。

1.負債比率

負債比率是指一家企業資本結構中負債所占比例的財務指標，用一個簡單的方式來比喻，假設你的總資產是 1,000 萬元、背負房貸 500 萬元，負債比就是 50%。一家公司的負債比率越高，意味著企業面臨較大的還款壓力，而負債比率越低，表示企業相對較少依賴於借款，更多是使用自有資本在運作，財務風險可能較低。

2.流動比率

流動比率是用來衡量一家企業短期償債能力的指標，計算方式是流動資產(1 年內可換成現金的資產)除以流動負債(1 年內要償還的債務)，流動比率越高，代表企業在短期還款能力上，越沒有壓力。

3.速動比率

速動比率是指企業在不考慮存貨的情況下，是否能夠應付短期債務，是更嚴格評估企業償債的現金能力，因為像手機、筆電這類科技產品變動非常快，半年沒有賣掉就會掉價，甚至可能賣不掉，無法替公司帶來現金。速動比率越高，表示企業有足夠的速動資產(如現金)來支付短期債務。

4.利息保障倍數

至於利息保障倍數是用來衡量一家企業支付負債利息的能力，數值越高代表企業的償債能力越好。試想:一家企業只能繳 3 次利息，另一企業可以繳 10 次利息，誰的財務狀況比較好?當然可以繳10次利息的企業比較好。所以，一家企業的利息保障倍數數值越高，代表企業體質是健康的。

5.破產指數

破產指數是紐約大學奧特曼教授，在 1968 年提出的 Z-score 模型。她利用美國破產和非破產的企業案例，篩選出 5 個財務比率，並給予不同的權重，最後計算出一 組綜合風險評分，這個比率自推出以來，預測準確率高達 72% ~ 80%，當破產指數小於 1.81，代表公司 95% 機率 在未來 2 年內破產。中華電信的負債比率為 24.57%，流動比率 為153.51%，速動比率為 125.12%，利息保障倍數為 146.04 倍，破產指數 5.45，以這樣的數據來看，中華電信近一季在此項目各個標準都是很健康的。

體質評估 9 》是否印股票換鈔票?

合格標準：股本膨脹比率< 20%

股本膨脹比率是指公司發行新股，對現有股東持有的股份所造成的影響程度。

假設一個家庭裡，爸爸的收入不變，但是卻一直生小孩，代表家中每一位成員可以分到的資源和錢就會越來越少。同理可證，當一間公司股本一直不斷膨脹，但是獲利沒有跟著股本膨脹而增加，EPS 就會變少，股價也因此容易下跌。

此外，有些公司因為缺錢，不斷辦理增資或發行可轉債去跟股東要錢，同樣也會導致股本膨脹，長期下來就會稀釋獲利，這也是為什麼企業股本不要膨脹太高比較好的原因。

中華電信近一季的股本膨脹率是 0，代表中華電信在過去一季沒有發行新的股票，這個項目的狀態也顯示為正常。

體質評估 10 》是否連內行人都不想持有?

合格標準:

●董監和法人持股比> 33%

●董監事持股質押比< 33%

一般來說，一間公司的內部董事、監事，都會是對公司營運狀況最了解的人;另外，專門研究上市公司的 3 大 法人，包括投信、外資或是券商，他們對一間公司的了解程度，也會比我們這些市井小民還要多。如果一間公司的董、監事和 3 大法人都不願意持有股票，兩者加起來的持 股比率低於 33%，我們就可以合理懷疑這間公司是不是有問題。

再來，如果董、監事既然持有了，卻又把股票質押出去，那還不如不要持有，我的判斷標準是，董監事持股質押比高於 33%，就是不正常。

以中華電信為例，董監和法人持股比為 53.09%，董監事股票質押比為 0，等於是沒人去做質押的動作，狀態顯示正常。

這麼多的指標，有些參雜財報中的專有名詞，你不用擔心記不起來，因為在「艾蜜莉定存股」App 的「體質評估」中，旁邊都有一個「i」，如果大家忘記指標的解釋或是計算方式，你只要按「i」就會跳出說明，同時會幫大家計算出 10 項體檢指標的數字，只要你可以理解其中的意義，就更能夠在投資路上趨吉避凶。

本文摘自金尉出版社的《艾蜜莉存股術2.0：月薪2.5萬起步 滾到5千萬財富》

作者：艾蜜莉

身為7年級生的艾蜜莉，考過公職當過上班族，原抱持著認真工作就能一路加薪升官直到退休，沒想到卻面臨被資遺的命運。

沒有財經背景的她，利用閒暇時間上網大量瀏覽網路資訊自學投資，不斷地與前輩交流切磋，研究出自己的一套投資邏輯，靠著自創的紅綠燈選股法，利用每月不到3萬元的薪水，讓自己18年內從50萬元滾出5,000萬元資產，實現了財務自由之路！