股海自由行／製造業、AI鏈 明年布局重心

2023年即將邁入尾聲。回顧這一年，可說是疫情後的完整年度，但貨幣政策緊縮腳步仍高於過去長時間我們習慣的節奏，因此也在某些時刻加大了市場壓力。今年1-7月以美國為主的全球股市大多上漲，8-10月下跌，最近一個月重新上漲。

至於2024年，我們觀點如下：在全球經濟方面，分化仍十分明顯，無論從地區角度或產業角度，這其實是因疫情封鎖與解封順序改變了經濟節奏。

從地區來說，在成熟市場，明年上半年美國仍將優於歐元區，但到了下半年歐元區有機會反轉。美國雖然今年以來在成熟市場表現最佳，但未來經濟下行難免，主因：一、利率緊縮遲滯效應將逐漸顯現；二、超額儲蓄用罄且未來薪資成長將放緩，對消費動能明顯不利；三、房市在高利率環境下會對消費有負財富效果，且金融體系與實力壓力也在各個面向顯現。

我們預估美國經濟下行後落底時間在三到四季間，通膨2024年將降至3%以下，關鍵點上半年在住房類通膨、下半年在其他服務類通膨。在這個情境下，預估Fed將於明年中開始降息3-4碼；比Fed目前點陣圖要降得多，是因為Fed低估了明年經濟下行的可能性。

歐元區今年第2季景氣就已經開始下行，節奏較美國早，預估此下行將持續至明年第2季。但因通膨降速尚可，經濟偏弱的事實，就支持其降息時間也應較美國早的預期，這有助其經濟成長在明年下半年超車美國。

中國大陸在維穩思維下，政策刺激僅有持穩效果，不太可能再如過去般運用大水漫灌式的刺激，否則可能產生新的泡沫對其不利，預估2024年GDP成長4.9%。至於台灣，預估外需將回升、內需可望維持平衡，2024年GDP預估可成長2.8%。

從產業角度，製造業已有觸底反彈跡象，但服務業仍有下行壓力。因為成熟市場服務業比重遠高於製造業，未來全球經濟到底是軟著陸或陷入衰退，關鍵其實還是在服務業。

整體而言，目前經濟下行形態恰到好處，可讓美聯準會結束貨幣緊縮，但並沒有到引發衰退疑慮的程度。在聯準會停止升息與軟著陸預期下，先前不斷攀升的美債殖利率也拉回震盪整理，帶來股市反彈。

在美聯準會將於明年中開始降息預期下，美元第2季應會明顯走弱，這對全球股市是利多，因為美元與全球股市長期相關性偏負相關。庫存回補、通膨趨緩帶來的雙位數企業獲利成長，預估為支撐股市主要力量，但上半年在利率仍高、經濟下行下，股市在近期反彈後上檔空間可能有限，下半年在進入降息循環後將會有較明顯行情。

明年美國經濟下行主要是反應服務業趨緩，庫存調整已超過一年半的製造業，事實上將進入庫存回補周期，有利股市結構以製造業為主的台灣市場。

AI結構性成長趨勢，將為另一道推升台股接下來二年獲利成長均能達二成以上的力量。AI除初期主要運用在雲端伺服器外，明年下半年在各大手機與PC品牌廠亦計畫將AI功能導入終端裝置，可望引爆新一輪手機與PC換機潮，台股因在整體AI供應鏈產業地位將明顯受惠。

（凱基投顧董事長）