股海自由行／銀行、汽車、電信股 有望補漲

在金融市場上，我們一般把溫和成長的經濟、偏低的通膨與利率這整個狀況的配合稱為「金髮女孩經濟（Goldilocks Economy）」。過去一個月美國股市有不錯的表現，主要交易的題材是美國經濟優於預期、經濟軟著陸有望；同時間也預期美國聯準會（Fed）在7月FOMC會議後就結束升息，整體看起來頗有利市場的氛圍。當前經濟稱得上溫和，通膨雖高但已經出現較為明確的下滑，利率雖高但預期將抵達高點、未來只會下降；後兩者皆處於動能下滑或即將下滑的趨勢，雖不太符合金髮女孩的定義，但確實有這樣的樂觀感覺，來支持近期美股樂觀的氛圍。

首先，就經濟溫和但優於預期的部份來看。美國消費一時半刻仍可維持強勁，一個重要的因素是隨著通膨下行，實質薪資上升了，儘管名目薪資開始下滑，這一般會帶動實質零售的回溫。因此儘管超額儲蓄持續消耗，但美國的消費動能不會很快散去。

而Fed在7月升息後就結束升息循環這部分，也有就業與通膨數據的趨勢變化來支撐。在就業部分，事實上在6月非農數據公布前，市場對勞動市場轉鬆並沒有把握，原因是非農就業數據一度連續14個月超過預期，創下歷史新高的時間長度；所幸6月的數據低於預期，市場也期待這個勞動市場趨緩的態勢可以再持續下去。

在通膨方面，6月消費者物價指數（CPI）數據低於預期提振了市場情緒，也讓市場認為Fed所關注的核心PCE，在6月FOMC會議時的預估恐過高，到年底時應會較低，因此升息就是到7月為止。

這樣的說法是有證據可以支撐的，移除核心PCE中過渡性變化部分後、所謂的多變量趨勢（multivariate trend）核心PCE，已經降至比核心PCE更低的水準，可以解讀為即便是僵固性（sticky）的通膨也在下降的概念，這自然有助於通膨持續下滑。

而事實上的確如此，我們發現僵固性通膨、扣的6月變化率年化已低於其年增率；以指標的短天期平均向下穿越長天期平均的概念來說，我們基本可以確定僵固通膨下降，進一步推動通膨向下的趨勢能力。

至於獲利方面是否受上述情境的變化而讓我們改變預期？答案是肯定的。美國CPI在5月降至4%、並在6月大幅降至3%，已低於4%的水準。過去經驗顯示，目前美國所處的2-4%的通膨水準，是「名目」獲利年增率表現最好的時刻，不但獲利成長轉正，且平均成長率約可達到7-8%。據此，我們上調對下半年（與未來一年）獲利的預期。

整體而言，市場認為即便不會馬上降息，但只要不要因再升息而引發衰退，則股市獲利應可恢復，投資人對下半年獲利回升與股價仍有一波漲勢的預期就有機會實現。事實上，以過去70年的經驗，在經濟衰退開始的前五到六個月，美股股價會達到高峰；在我們預期衰退最快明年才會出現的情況下，今年下半年大盤確實存在突破2021年底、2022年初高點的機會。

至於近日來美債遭降評引發美股的賣壓，我們認為是短期現象，其影響的時間和幅度都不會如2011年8月那次嚴重，也不影響上述我們對美股偏樂觀的格局。

不過，我們認為美股上半年確實漲多了，題材逐漸由生成式AI轉向系統性的利多，因此方向上可以戰術性的挑選一些落後有機會補漲的類股較為合理；其中，銀行、汽車與電信這些未來獲利成長轉正的類股，可能是較好的選擇。

（作者是凱基投顧董事長）