Nvidia股價走勢與達康泡沬期的思科雷同 華爾街看見不祥之兆？

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其中呈現出思科在1996年1月1日至2002年12月31日間、經分拆調整的股價走勢，（思科最近一次分拆是在股價觸頂前幾天的2000年3月23日），以及輝達從2020年1月1日到本周三的收盤價。

思科經歷過網路榮景與其後的破滅，從1996年1月1日到2000年3月27日股價觸頂（分拆調整後的價格是每股逾80美元）共飆20多倍，因投資人押注，網路相關的伺服器和其他硬體的需求將急速增長。網路泡沫鼎盛期的思科是標普500指數最有價值的股票，市值接近5,600億美元，但到本周三僅剩1,970億美元。

本月稍早，Nvidia的市值達到1.8兆美元的峰值，一度成為市值排名第三大的美國上市公司；周二下跌後，市值排名跌回第五。

本益比有別

與標普500指數成分股相比，Nvidia的估值可能顯得過高，但它的本益比其實不到思科等硬體公司在網路泡沫鼎盛期的倍數。本周三公布財報前，Nvidia的股價是2024年預期收益的54倍，遠低於2000年3月時思科的150倍。

以標普500指數而言，美企估值離網路泡沫鼎盛期的水準還很遠。伊曼紐指出，該指數的價格雖然升到過去12個月EPS的22倍，但泡沫期的峰值是28倍。

這也說明以前的思科與今天的Nvidia有個關鍵區別：後者獲利能力比前者在巔峰期時強多了。FactSet的數據能提供明證。思科在1996到2000年的平均淨利潤率為17.2%，Nvidia截至2023年1月的五年平均淨利潤率是27.9%。

動能不一樣

截至周三（21日）下午，Nvidia股價已從2022年10月14日創下的熊市低點大漲逾500%。思科當年走勢更極端，從1998年10月的最低點到2000年3月的最高點，漲幅高達700%。

伊曼紐計算，Nvidia的股價想取得同等的漲幅，需從目前水準再攀高20%，於2024年4月前漲抵862美元。估值已高並不意味股價不會繼續漲。但動能驅動的漲勢往往在幾無徵兆的情況下突然結束，例如最近的迷因股熱潮。

集中度更高

Nvidia和其他大型科技股占標普500指數的比重，則高於網路時代的同行。

伊曼紐說，美國前五大科技股占標普500指數的25%，但在網路泡沬鼎盛期，前五大科技股的占比一度超過15%。

伊曼紐說：「集中風險上升，遠遠超過千禧年時期的峰值。」

共通點在「賣鏟子」

Interactive Brokers首席市場策略師Steve Sosnick以「淘金不如賣鏟」的投資智慧，說明Nvidia和當年的思科都是更賺錢的「賣鏟子」公司，思科提供人們連網必需的硬體，Nvidia則製造資料中心不可或缺的晶片，為開創生成式AI技術提供動力。

但兩家公司的商業模式存在關鍵差異。首先，思科設計並製造自己的產品，Nvidia則將製造外包給台積電。其次，思科的產品設計沒那麼複雜，對手很快就能生產競爭性產品，迅速削弱思科的市場領導地位，而Nvidia的專用晶片至今仍占據優勢。

Bokeh Capital Partners創辦人兼投資長Kim Forrest認為，英特爾（Intel）和超微（AMD）等其他對手會想辦法追上Nvidia，但速度不會像當初思科被追趕超車一樣。

思科股價一直未能突破舊紀錄，周三雖小漲0.4%到48.48美元，但過去五年等於原地踏步。Nvidia的股價則在盤後攀升逾6%，因為這家晶片製造商公布，上季營收激增265%至創紀錄的221億美元。