股市押注「軟著陸」 可能賭錯了？

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投資人期待2024年美國經濟將達成「軟著陸」，在控制住通膨的同時，失業率也未顯著升高。但經濟學家警告，通膨和利率展望有變數，仍可能使「軟著陸」希望落空。

美國股市2023年尾大漲一波，主要是因為投資人認為「軟著陸」的機率大增，之前一連串升息可望使美國通膨步調趨緩，且不至於引發衰退。迅速一瞥近來從勞動市場到消費者支出的經濟數據，似乎也勾勒出一幅「軟著陸」景象。這顯示，聯準會（Fed）已辦到之前被視為不可能的任務，把通膨率從超過9%的高峰壓下來，而且經濟無傷。

強勁數據並未反映經濟全貌

若說那種「不冷不熱、恰到好處」的情景似乎完美得令人難以置信，可能就不應該輕易信以為真。

阿波羅全球管理公司首席經濟學家斯洛克就認為，通膨尚未被徹底馴服，理應對「軟著陸」展望存疑。他說：「若說Fed升息並未對經濟產生任何負面衝擊，那是誤導人的說法。」

Fed近年來卯足全力升息，實際上已導致房市等對景氣循環敏感的產業急踩煞車，只是被休閒旅遊業景氣旺盛的表象給掩蓋住了。

斯洛克說：「升息對利率敏感的經濟部門產生非常負面的影響，最明顯的就是房市，結果便是房價通膨減緩。由於居住成本占消費者物價指數（CPI）40%的權重，結果就是標題和核心通膨率下滑。」

巴隆周刊（Barron's）指出，這種情況證明，為什麼近來通膨雖下滑，民眾卻感受不到物價和服務費從高檔回落的喜悅。

美國人願意花錢享受疫情期間得不到的體驗，像是外食和度假，協助經濟保持強韌，因為熱絡的消費者支出。得以維持美國三分之二國內生產毛額（GDP）成長不輟。同理，強勁的經濟數據紛至沓來，和Fed終會啟動降息循環的期待，進一步為股市推波助瀾。

通膨復熾風險未除

綜合觀之，依斯洛克研究，結果就是：「未來數月經濟將再度加速，通膨回升的壓力再起。」既然通膨復熾是央行最大的顧慮，Fed可能因此繼續維持市場所不樂見的偏「鷹」立場。

斯洛克說：「簡言之，Fed抗通膨尚未大功告成。因此，宣告這就是軟著陸，言之過早，因為組成GDP的景氣循環及非景氣循環項目，未來數月都可能表現紮實。」

也就是說，經濟好消息對投資人來說，又變成「壞消息」──短期內經濟續強固然是好事，但如果那意味著Fed將來降息頻率和幅度不如投資人期待，就另當別論了。

去年12月美國CPI年增率達3.4%，高於市場預期，就顯示抗通膨之役尚未結束。Fed官員最近的「鷹派」發言，也提醒市場利率環境可能「更高、更久」，降低Fed在第1季就啟動降息循環的希望。

股市震盪可能加劇

這種落差，加上投資人面對現實必須做的調整，至少會加劇市場震盪。若是「更高、更久」的利率政策開始重創經濟成長，將危及「軟著陸」展望，甚至為經濟衰退開門引路。再加上美國及外國政治局勢變化颳起的逆風，經濟前景可能變得烏雲密布。

德意志銀行指出，貨幣政策從實施到反映在經濟數據上隔了一段漫長時日，從歷史往例來說，衰退可能發生在2024年。但一些市場策略師相信，即使衰退來襲，也可能是「溫和」衰退，美股標普500指數2024年初儘管上下震盪，年底仍可能收漲。

到頭來，投資人或許真的不該與Fed對做，但也別忘了，Fed未必總是對的。