投資槓桿ETF所得到的 可能不是你預期的

投資人不了解波動性對報酬率的負面影響，可能導致不愉快的意外。這個現象有一個很好的例子，那就是許多投資人會買的槓桿指數型基金（leveraged ETFs）。通常買槓桿（2倍）ETF的投資人會預期，若市場上漲，獲利就是不使用槓桿的ETF獲利的兩倍（注：以下提到的所有槓桿ETF都是兩倍槓桿ETF。這裡所討論的槓桿ETF的缺點，對三倍槓桿ETF來說更嚴重）。

但是不論經過多少時間，投資人都會發現，如果市場上漲，報酬率卻不到兩倍；如果市場下跌，虧損率卻是大於兩倍。同樣的情形也適用於槓桿做空的ETF（注：做空ETF［無槓桿和槓桿也被稱為反向ETF）——也就是說，市場下跌時的獲利不到兩倍，但市場上漲時的虧損卻大於兩倍。

槓桿ETF看似與追蹤的指數類似，兩者間的曝險與績效差異可能大得驚人——許多投資人都不了解，這些產品就是這樣。

發生了什麼事？槓桿ETF每天都會再平衡一次，以維持目標槓桿因子。因此不管是哪一天，兩倍ETF大約會是其所投資的指數價格變化的兩倍。然而，長期下來，兩倍ETF的殖利率會和目標水準價格變化差很多。

實際上，兩倍ETF雖然每天重新平衡一次，但其報酬率仍要視每天兩次波動性的長期報酬而定。對報酬率的負面影響造成兩倍槓桿ETF的績效加倍落後於投資大盤的績效。在市場趨勢強勁時，雖然槓桿ETF可能會暫時超越強勢的大盤，例如，在2008年底到2009年初劇烈的跌勢中，兩倍做多ETF（SSO）虧損的程度不到指數跌勢的兩倍，但在大部分情況下，長期下來槓桿ETF的表現會差得多。

比較槓桿做多ETF（SSO）的報酬率，還有以兩倍資金投資於標的大盤（SPY）的報酬率，就凸顯出波動性的影響，因為前者的期末報酬率是根據兩倍波動性的報酬金流。舉例來說，如果大盤在連續兩段期間上漲10％，期末報酬率就會是21％（1.1×1.1＝1.21）。兩倍做多ETF的目標報酬率會是這個的兩倍——42％。兩倍做多ETF每一期的報酬率是20％，才使得期末殖利率為44％（1.2×1.2）。在這個例子中，報酬的波動性加倍，創造的收益率是無槓桿報酬的兩倍，但是在大部分的情況下，波動性愈高，長期下來的影響會是淨負值。

如果價格變化是同一方向（不論是上漲或是下跌），槓桿ETF就會超越槓桿因數；但是如果價格變化方向不一，績效就會落後。

在趨勢很強的市場中（也就是市場主要朝某一個方向移動），槓桿ETF比起大盤報酬率的兩倍會賺更多或是賠更少。但在混合的市場中，包括雖能掌握市場大趨勢、但是中間有不少修正時，槓桿ETF通常會賺得比較少，賠得比較多。經過一段夠長的時間，槓桿ETF做多可能會在大盤上漲時賠錢，槓桿ETF做空可能會在大盤下跌時賠錢；持有的期間愈長，槓桿ETF隱含的負報酬傾向就愈大。

雖然槓桿ETF的績效，可能會等於或是優於同一段時間大盤ETF的同等槓桿持有量，但這些工具的結構本身及其對波動負面影響的敏感性，通常會導致固有的負績效傾向。也就是，投資人和較長期的交易者只要別買槓桿ETF即可；如果想要更多市場曝險，就加碼無槓桿ETF，通常績效會比買進槓桿ETF更好。如果槓桿就是你買進槓桿ETF的一大動機，可以考慮買進以下任何一種槓桿工具：

●融資加倍買進無槓桿ETF（如果你打算用融資的方式買進槓桿ETF部位，那就用另類基金來融資買進無槓桿ETF）。

●如果有相對期貨工具的期貨產品，就投資期貨，因為期貨的保證金要求較低。

●買進深價內的選擇權，因為這種標的delta值相對接近1.0（也就是說，價格變化很接近市價變化）。比起持有現貨，價內很深的選擇權所需的現金少很多。

本文摘自樂金文化出版的《我眼中的市場真相》

作者：傑克．史瓦格（Jack D. Schwager）

期貨與避險基金領域公認的專家，也是廣受歡迎的《金融怪傑》與《史瓦格談期貨》系列叢書作者。他目前是ADM投資人服務多樣化策略基金（ADM Investor Services Diversified Strategies Fund）的共同經理人，同時還是一家知名量化交易公司Marketopper的顧問，主要負責指導大型系統交易項目，運用自身的技術來開拓全球期貨投資組合。此前，史瓦格曾任財富集團合夥人，這個集團是倫敦的一間避險基金諮詢公司，後來被Close Brothers集團收購。他曾於華爾街擔任研究主管長達二十二年，以及十年的商品交易顧問基金的主要負責人。