大聯大、文曄、聯強、崇越、日電貿...5大電子通路商為何衰退比人家少？賺得比人家久？

利用這次機會，來跟大家分享五家不同產業型態的電子通路公司，直接看營收會是最直接的答案，因為營收好就等於銷售好，也能提前看出產業復甦的跡象，若營收持續衰退，則表示產業景氣衰退中...

電子通路類(^029) 技術分析

台股組成有八成以上來自電子相關，包含半導體產業、代工零組件、封測下游及通路商在內，所以有人說投資電子股就是危險，這句話我只認同一半，正確的地方是這些電子股大起大落，有時候又有主力或全球景氣影響，這真的很危險...

那麼另外一半不認同呢？其實裡面還是長期穩健獲利的公司，我特別關注的是電子通路族群，原因是這些通路公司能跟著電子景氣多頭賺大錢，但遇到景氣衰退或去庫存，產業第一線的公司出現嚴重衰退或虧損時，通路股並不會馬上出現獲利虧損，就只是衰退而已，原因在於「代理」或「經銷」特性，也就是業務性質而已，所以不需要擔心庫存或研發問題，反正電子產品業績好，他們就多賣一些產品，遇到景氣下滑沒業績時就少賣一些，如果手上代理的品牌被更新的品牌或產品市場淘汰，那麼代理商就繼續換新產品即可。

在大環境沒有衰退的前提下，手上只要拿代理到最新產品就能維持獲利，也正因為如此，台股電子產品這麼多，更孕育出一卡車的電子通路商，而且每一家都很老又會賺錢，最後呢？

原來的代理商地位只是「業務」角色，結果現在反而變成產業不可或缺的一環，甚至可以說很重要，因為電子公司努力研發並製造好的產品，就不需要擔心沒「業務」幫忙推銷帶貨，你只要找到這些電子通路商就能幫你把產品賣到全世界。

利用這次機會，來跟大家分享五家不同產業型態的電子通路公司，順便觀察最新營運概況，直接看營收會是最直接的答案，因為營收好就等於銷售好，其實也能提前看出產業復甦的跡象，若營收持續衰退，則表示產業景氣衰退中。

大聯大控股：全球半導體零組件通路商龍頭

大聯大集團真的很「大」，還記得之前很夯的海運股嗎？大聯大也轉投資海運為主的台驊投控，甚至持股8%也派人進入董事會。

回到公司本身觀察，從年報可以發現大聯大主力代理產品來自美光（MICRON）及英特爾（INTEL），旗下代理或經銷之元件也非常多元，整體上以IC通路為主，原因是大聯大過去是由國內IC通路龍頭世平及第三大的品佳合併，目前當然還是國內IC通路商龍頭。

大聯大經過這數十年的連續併購之後，現在已經是全球及亞太最大的半導體零組件通路商，集團品牌擁有世平、品佳、詮鼎及友尚集團，代理產品供應商超過250家，這產業規模及品項，真的沒在跟你開玩笑，所以如果你想知道美光跟英特爾的狀況，除了看他們美國財報之外，你也可以看看大聯大的近況，自然會有答案。

大聯大 (3702)每月營收

從營收角度來看，就更清楚，2022年全年營收微幅衰退，但如果從單月營收來看，2022年11月、12月已經轉為衰退，IC景氣反轉當然也出現在大聯大的營收。來到2023年更慘，第一季累計營收衰退三成以上，但進入第三季之後則開始收斂，九月單月營收繳出暌違十個月的年增，另外前三季累計營收衰退到兩成以內，從元月衰退35.85%，其實這就可以看出景氣似乎悄悄反轉，考量大聯大銷售以IC元件為主，這也等於是IC族群有機會開始反轉，否則大聯大銷售怎麼會變好呢？

文曄：亞太區第二大半導體通路商

說到近期聯發科大漲，其實文瞱也跟著受惠而跟飆，因為公司代理相當多的聯發科產品，如果從整體營收來看，幾乎可以說是完全靠IC產品為主，目前也是僅次於大聯大的半導體通路商，而他們也持續合併多家IC通路商，目前主要獲利來源反而不在台灣，而是中國，如果你看我之前寫的聯發科文章，應該就很清楚聯發科主力客戶也是來自中國，所以為什麼聯發科起飛，文瞱跟著反映？

原因不外乎是中國消費性電子需求及聯發科復甦，所以為什麼之前大聯大企圖想併購文曄？但最後失敗告收？原因很簡單，如果大聯大成功併購，那就等於天下無敵，但文曄本身也很有實力啊，所以同樣站穩市佔第二名的位置並持續併購，所以雙方僵持不下，可以看出文曄的韌性極強。

文曄 (3036)每月營收

再從營收表現來看，其實公司衰退也不多，2022年全年營收是年增27.52%，2023年前三季才衰退2.15%，如果聯發科復甦在即，那麼理論上的第四季營收也會轉強，或許最早在前十月就有機會看到文瞱累計營收轉正，相較於其他通路商還在「追進度」，文瞱第四季可說是談笑風生。

聯強：亞太最大、全球第三大3C專業通路商

說到聯強，這是一家全方位的代理商，也是很多老存股族很愛的公司，但公司可是大有來頭，這是由聯華轉投資出來的通路公司，如果你有在研究行銷或通路產業，那麼你肯定不會不知道杜書伍這位大咖，他正是高齡71歲的現任聯強國際集團總裁兼執行長。

再說到產品組合，可以看到3C相關的產品包含電腦及手機等消費性產品，佔整體營收超過六成以上，另外三成來自半導體相關，從這樣的組成來看，疫情下的聯強獲利這麼猛，這就是答案。

聯強 (2347)每月營收

聯強一樣直接看營收，2022年營收是年增3.88%，但12月單月衰退超過兩成，這就表示聯強獲利是先盛後衰。來到2023年依舊疲弱，前三季累計營收為年減9.55%，但有個特別的地方是聯強衰退並未擴大，因為每個月的累計營收大概僅衰退10%左右。前面資料已經清楚能看到，賣電腦、手機是聯強的主力，換句話來說，聯強在消費性電子產品還在走弱的時間點，衰退也不像電子公司動輒衰退到腰斬，這就是我說的「代理通路商」特質，反正他們只不過是業績轉弱而已，而且聯強衰退維持在10%附近而沒有持續擴大，那麼接下來只要撐到景氣復甦，要重返成長就很快了。

崇越：代理半導體全球龍頭信越半導體產品

說到崇越，你可能查新聞只會看到老闆郭智輝整天說要打棒球，不然就是看到他說要努力經營健康超市，讓大家吃得更安全，反而忘了他本業是代理商。

但如果從投資角度來看，崇越最強之處在於代理信越幾乎是旗下半導體全品項的產品了，所以與其知道崇越是誰，你要先認識信越是誰。

信越旗下最知名的是矽晶圓及光阻劑，這兩項明星產品都是全球產業龍頭，台積電也都使用信越旗下的各種產品，所以台積電宣布2022年優良供應商卓越表現獎得主，當然也包含信越。

延伸到台灣崇越，你就可以很清楚知道，當台積電要使用信越產品時，只要在台灣，當然就要透過崇越才能買到，而且崇越旗下公司也找了信越入股，所以信越當然也不可能傻到把崇越換掉，這就是拿石頭砸自己的腳。

崇越 (5434)每月營收

一樣看營收，就知道業績好不好，既然都說到崇越主力客戶是台積電，那麼半導體景氣當然也會出現在崇越身上，2022年全年累計營收是年增23.88%，12月則衰退0.58%，其實這也同樣是先盛後衰的狀況。

如果再看到2023年的狀況，前三季累計營收衰退6.46%，這衰退幅度僅個位數，而單月營收從五月到八月都衰退超過10%以上，但九月份收斂至個位數的衰退，從這一點不難看出台積電大聯盟供應鏈果然還是不一樣，明明一票同業都已經衰退到不成人形，結果崇越衰退似乎不僅「慢半拍」，而且最新營收居然又默默創下連續五個月的月增，抗衰退表現相當不錯。

日電貿：國內被動元件代理商龍頭

很多人常常吵被動元件，動不動就是拼國巨，但又怕老闆調皮，所以買被動元件概念股也常常被大家當作是高風險投資，其實這個產業中還是有代理商的，最具代表性的當然是國內龍頭日電貿。

目前公司主要代理品牌以日系為主，包含全球最大的鋁質電解電容廠商日本佳美工Nippon Chemi-con的產品起家，也同時代理日本大廠Nippon Chemi-con、Panasonic等品牌，所以日電貿其實也不用擔心什麼技術研發問題，反正他手上擁有全世界最強的被動元件產品，只要市場需要被動元件，那麼日電貿就有辦法賺到錢，而且你也不用努力研究什麼專業術語或各家廠牌專長及市占，只要知道大方向即可，因為公司能銷售全品項的被動元件。

日電貿 (3090)每月營收

一樣看營收表現，2022年日電貿營收年減0.75%，2023年前三季營收年減5.17%，這衰退程度並不像其他電子產業，而最近全球積層陶瓷電容龍頭村田也看好手機市場復甦，認為進入第四季的需求即將反彈，所以被動元件需求也會轉強。

如果再從近期營收表現來看，2023年六月營收出現全年首度年增，來到九月已經連創四個月的年增，這也可以看出產業利多開始反映在日電貿的業績，而且也不用擔心國巨或華新科的震盪或虧損，這投資風險自然相對比較低一些。

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