學看風險指標！什麼是CDS、高收益債券利差、殖利率曲線倒掛？

編按：作者在「韓國華爾街」汝矣島擔任證券經紀人15年，透過徹底的資料和市場心理分析，推斷出宏觀經濟趨勢的上升和下降訊號，被譽為「買入・賣出之神」。

作者認為，金融市場上，不能只關注特定產業和近期出現飆漲的區間段，而要比較和分析整體金融市場的相對優勢。看清大盤後，才能跟著市場變動，擇時獲利；不在短期分批買進，而是長時間內每次少量購買。

作者： 康榮賢

有人問我，我們有辦法提前察覺危險的市場狀態嗎？我們雖然會大量學習該如何買進股票，但是對於規避風險的方法總有著非常不合理的想法。有人說「巴菲特和彼得・林區都說不要太在意市場，把這個時間拿來研究個股就好」，他們認為在意市場風險這件事，本身就是一個野蠻的舉動。

但這個言論是錯誤的。巴菲特不判斷市場的處境？彼得・林區說過這種話嗎？並沒有。他們說不要努力去迎合市場，但意思是要對市場的狀態睜一隻眼閉一隻眼嗎？

他們說這句話的當下，美國證券市場的氛圍也很重要。當時謠言或圖表交易取代了個股本身，成為了主流，而他們想要呼籲大家不要這麼做，要確實查看股票的財務報表或事業內容，以長遠的角度進行投資，他們以批判性的角度在看待當時的情況，所以脫口而出說了這些話，反而造成了誤會。

評估某家企業的事業前景和未來價值的時候，怎麼可能不考慮經濟的走勢呢？巴菲特也說過：「如果未來情況轉好，有許多便宜又良好的股票，我就會買進，但如果找不到這樣的股票，我就會持有現金，因為未來市場一定會再發生暴跌。」

巴菲特是巴菲特指數的創始人，他從來都沒有說過，大家可以在不知道市場處於被低估還是高估的狀態下，無腦買進並持有股票就好。

我們先把這些誤會放一邊，來看一下幾個可以讓我們了解市場風險狀態的指標。市場危險的時候，我們只需要看CDS（Credit Default Swap，信用違約交換）、高收益債券利差（HYspread）、殖利率曲線倒掛（yield curve inversion）幾個指標就可以了。

首先，我們先看到殖利率曲線倒掛。在這之前，先了解一下殖利率曲線，有助於各位更容易理解。

一般來說，殖利率曲線是在相同的條件下（帳面價值、利率）把到期日與債券殖利率的關係繪製在同一張圖表上。即便是同樣的債券，只要到期日較長，債券的利率就會愈高，原因在於它反應出了不確定性。

簡單來說，就像是我們去銀行的時候，1年定存的利息假如是3％，3年的利率就會是4.5％，到期日愈長，利率就愈高。

但是這種情況在某些場景下會發生倒掛，也就是短期公債的利率高於長期公債。一般情況下，當Fed拉高短期基準利率，短期公債也會隨之上漲，然而長期公債的利率，相較於短期的Fed政策更能反應出經濟狀態，因為長期公債價格彈性較弱，不會因為Fed調漲基準利率就輕易變動，所以會發生倒掛情況。

但是當殖利率曲線發生倒掛，實體經濟毫無意外就會發生衰退或衝擊，股市也會出現相當大的跌幅。

讓我們來看看，過去10年期和2年公債發生殖利率曲線倒掛時，股市發生了什麼事。1987年儲貸危機從美國開始延燒，墨西哥的經濟因此陷入困境。

1997年長期資本管理公司破產，東亞面臨危機，韓國迎來了IMF事態。與此同時，美國發生網路泡沫。此後，2007年又爆發了雷曼兄弟事件。雖然這當中存在著時差，不過可以確定殖利率曲線倒掛是領先指標。

雖然只不過是發生了殖利率倒掛，但是資金的流動卻被卡在某個地方。人們手持橫財（easy money）做生意，以拆東牆補西牆的方式管理資金，但是沒有收益性的地方卻接連爆發。也就是說，在不管是國家、公司、個人的負債都在增加的狀態下，如果政策轉彎，就必須有人出來承擔。

放眼全球，有些國家會開始出現美元外流的情況，原因在於美元是國際貨幣。所以說，這與韓國銀行升息不同，當殖利率曲線倒掛現象發生的時候，這種事情就會開始接連爆發。

殖利率曲線倒掛是幾乎每十年就會發生一次的信用膨脹和緊縮循環。也就是說，雖然在殖利率曲線出現倒掛現象時沒發生任何事件，但指數不會平白無故下跌30％左右，代表後續可能會爆發某些事件。

這種情況下，我們通常不知道接下來會爆出什麼事件，也不知道哪裡會出錯。但因為已經發生了殖利率倒掛的現象，所以我們知道，這表示目前金融市場的流動性緊縮，可能會「導致實體經濟發生重大事件」，而且這個事件會再度打擊金融市場，使其發生逆流現象。

本文摘自方舟文化的《買入時機／賣出時機／獲利時機：輕鬆判讀經濟指標、自信選股的散戶進擊投資法》

作者：康榮賢（강영현）

成均館大學學士及碩士畢業，主修經濟學。畢業後於有進投資證券任職，擔任投資情報研究組長，目前是有進投資證券營業部理事。新冠肺炎爆發後，他開始構思收益防禦策略，思考如何準確預測宏觀市場走勢與漲跌的信號，自願擔任「為散戶指引方向的雪巴人」。

基於宏觀分析、企業探訪等，他憑藉著冷靜沉著的分析能力，在《3 Pro TV》、《MKTV》、《E Trend》等YouTube節目上，提出全面的證券市場分析與恰如其分的投資策略提案。著有《迎接更危險的未來》（合著）、《Mr. Market 2023》（合著）。