美股驚漲、台股2萬點，債市弱反彈還在山腳...別只乾等Fed，美債主力該看誰？

文／玩股特派員

只想卡位降息反彈賺價差，怎知滿手債券，眼睜睜看台股兩萬點，反彈力道差這麼多，是聯準會的鍋，或是主力還沒歸隊？

聯準會主席鮑爾日前在國會聽證會表示，就目前經濟強勁成長、勞動市場穩健，且在抑制通貨膨脹方面持續取得進展。聯準會「能夠且將會」在今年內開始調降主要借貸利率。再對照 2 月非同報告顯示勞動市場降溫，市場則推估6月降息可能性大增。

而在停止降息到升息的這段期間，債券市場火熱。根據投信投顧公會統計，2018 ～2022 年，國內債券 ETF 基金規模均維持在約 1.1 ～ 1.3 兆元，2023 年暴衝逾 8,000 億元，大幅成長近 7 成，整體債券 ETF 基金站上 2 兆元大關；今年才過兩個多月，規模再增加超過 2,000 億元。千億元以上也來到六檔，規模前三大由投資等級長債包辦，其中元大美債以1,711億元最高。

資金湧入債券市場，漲幅仍然有限，看似觀望降息行情發動，但還有兩個難關要克服，要這就由 2008 年的一個關鍵變化說起。

以 2008 年為分界，在那之前，美國公債佔 GDP 約六成，政府還可以存錢下來，經濟也比較穩定。但金融海嘯後，怕全世界經濟從此一蹶不振，美國政府大量建設，舉債比也持續提高，2012 年時公債與 GDP 比達到 100%，2020 年受疫情影響大幅舉債，美國公債佔GDP接近 120%，政府賺 10 塊錢卻負債12塊，收支沒辦法平衡，只好繼續借錢。

高盛預估到 2053 年，美國公債可能會衝到 GDP 的 180%。美國銀行也發表看法，目前美債規模大概是 33 兆美元，預計十年有機會成長到50兆以上規模，主因是為了還債。代表美國以債養債，而且超過每年收入會越來越嚴重。

美國持續發債，不怕倒閉或債留子孫？

現在世界上的儲備貨幣是美元，所以債務還沒爆掉以前，美國都可以持續舉債，政府借錢就等於是在幫市場輸血，借的錢越多，也可以幫助經濟成長，企業獲利隨之增加，政府稅收就跟著變多，在這樣的循環之下，如果美國政府不舉債，反而可能造成經濟衰退。

此外，美國GDP有七成來自內需消費，如果經濟不好，大家沒錢也很難消費，政府發行更多美債，補助所有企業跟老百姓花錢，美國GDP就撐起來了，經濟就成長了。所以美國想維持經濟，就要砸更多錢進入市場，而且不得不舉債。

停止升息，為何麼債券還沒開始漲？

2023 年明明已經停止升息，但為什麼債券還是沒有開始漲？但對比 2021 年還在 0 利率，債券不只沒漲還一直下殺，這就形成認知的迷思，可見升、降息雖然理論上可以參考，但是遇到這幾年的行情，已經不是鐵則。從總經角度來看，有兩個現象可以提供你思考：

美債規模才是重點

美國聯準會在 2020 年疫情以前，持有美債差不多是2兆美元，但是疫情當下為了救市，一口氣買到 4 兆的規模，還一路買到 2022 年接近 6 兆，為什麼都沒用？

其實不是沒用，是美國政府缺錢要刺激經濟跟發展建設，所以發債太多了，根本買不回來，聯準會買 2 兆回來，但是美債多出 10 兆，而且 2022 年升息縮表後，聯準會也一直降低美債部位。當美債一直發行，聯準會又不收，當然美債的價格就跌多漲少。

全球前十大國家減碼美債

美債主要買家除了美國自己，主要買美債前兩大買家是日本跟中國。從 2008 年金融海嘯後持續加碼，從 6000 億美元加碼到 2014 年翻倍超過一兆美元，兩個國家就等於兩兆美元。

但是 2022 年開始，兩個國家由買轉賣：日本從 1.3 兆美元賣到剩 1 兆美元，中國從 1 兆美元賣到剩 8,000億 美元，兩年拋售超過 5,000 億的美債，直到最近才又開始回補，但回補的量遠不如之前賣掉的量。

回歸初心：為何投資美債，如何配置

既然債市反彈不只看聯準會動向，長期供給需求，兩大美債持有國回補力道都還在觀察中，想拚債市反彈作價差，便還有諸多未知變數，一般投資人要如何調整心態，重新審視投資債券的目的？玩股網執行長楚狂人分享自己長期持有美債的經驗，在疫情前就開始配置，作為資產配置的一部分，而非為了拚降息賺價差才投入。所以即使債市因升息下跌套牢，整體資產仍因配置而成長，也不需將注意力都放在聯準會動態上。價格反彈也不會出清所有部位，以整體配置為主。

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