Fed政策大轉向 加碼降息保成長

美國聯準會（Fed）聯邦公開市場委員會（FOMC）13日雖決定維持利率不變，但貨幣政策基調已出現一百八十度大迴轉，「鴿派」顯然大獲全勝；無論是會後聲明，利率預測，以及鮑爾在記者會上的發言，都明確顯示Fed的政策目標已經從「壓通膨」轉為「保成長」。 

會後聲明的文字雖只有兩處稍作改動，但份量卻非同小可。第一，對於經濟活動，加上「減緩（slowed）」一詞；第二，通膨雖仍居高，但多加了壓力已經「減輕（eased）」一詞。 

最新公布的利率預測「點陣圖」顯示，多數決策官員預測2024年至少將降息3碼，再加上12月並未升息，因此明年底時的預估利率水位，比9月時的預測數共低出0.5個百分點（2碼），已經與市場的樂觀預期大致相符；多數官員並預測2025年利率至少將再降4碼。 

鮑爾在記者會上更直白表示，現在利率「可能位於或接近緊縮周期的頂峰」；而他不久前還重申現在說利率已經觸頂「並不成熟」。他預期經濟正在降溫，且擊敗通膨已有「實質進展」。更重要的是，他強調「我們了解（利率）高懸太久的風險，而且我們聚焦於不要犯下這項錯誤」。他也明白表示，Fed不會等到通膨已經回到2%，才開始降息，以免緊縮過當。 

Fed在不久之前，政策基調仍是主張利率將在「較高水位維持更久（higher for longer）」，現在顯然已轉變成準備提前降息（lower and earlier）。究其原因，顯然是因為決策官員之前誤判通膨升高只是「過渡性」，以致貨幣政策落後於通膨大勢，使信譽嚴重受損；現在面對經濟減緩風險，如果Fed仍堅持緊縮，一旦明年被迫大幅降息，則信譽將再度受損。因此Fed這回決定超前部署，避免經濟大走下坡，從而實現「軟著陸」目標，以重建信譽。 

其次，Fed現在考慮降息，顯然是對通膨將持續趨向2%目標更有信心。過去六個月平均通膨率換算成年增率，升幅更縮小到2.5%，因而使Fed對通膨趨降更有把握。現在多數官員已將2024及2025年底的核心通膨率預測值下修到2.4%及2.2%。 

通膨趨降，若再能搭配就業持續降溫，工資升幅減緩，則降息更為有理。從10月及11月的就業數據來看，勞動市場已快速冷卻。展望明年，美國經濟將面臨多股逆風，包括家庭與企業在疫情期間累積的超額儲蓄即將用盡，之前累積升息的時間滯後效應將陸續發揮，且過去幾年來政府赤字過鉅，可能將從明年開始緊縮支出，這些逆風都傾向於使經濟成長走下坡；明年通膨將不再是經濟的頭號敵人，很可能被失業增加、經濟滑坡所取代，因此Fed認為有必要採取預先降息行動。 

Fed此番政策轉向，至少面對兩大風險。第一，就是雖然通膨下降，但若經濟依然堅韌，則仍無法排除通膨依然黏著在3%附近，甚至更高。現在決策官員的思維是即便如此，Fed仍必須降息，因為通膨下降，利率若持續居高，將使實質利率大幅上升，導致政策過度緊縮，使經濟下滑的風險更大。因此Fed必須降低名目利率，使實質利率維持相對平穩。 

第二，則是Fed已經明示利率觸頂，降息在望，將使市場預期的降息幅度比Fed預測的幅度更大，美債、美股急漲，殖利率下降，美元貶值，使金融情勢大幅放鬆，借貸成本下降，經濟再度轉熱，使打擊通膨的「最後一哩路」更加顛簸，降息也可能變為「停停─走走」。換言之，Fed降息成定向，時機速度看情況；一切都要憑數據，微調才是硬道理。 

Fed政策轉向，對台灣的影響最先當然是反映在匯率上，14日台幣立即對美元大幅升值0.8%以上，而且後市還有得升；只要台幣不升過頭，對台灣經濟自然是好事，不僅有助於抑制通膨，也能減輕央行的升息壓力。等到明年Fed付諸行動，國內同樣會有小幅降息的空間。