貸款證券化 為何把風險轉移到投資人身上？

作者： 陳思進

投資銀行家採用證券化，首先透過信用卡這一大眾市場，利用借款人的信用分數和有針對性的直接行銷技巧，使銀行找到將信用卡發放到數以百萬中等收入（甚至低收入）家庭的方法。這一領域對銀行唯一的限制，來自於他們自己的資產負債表──缺乏足夠的存款或資本，銀行便被限制，不能自由的大幹一場。

而證券化就解除了這一束縛。當信用卡證券化，銀行不需要存款就可以放貸，這時，就有投資者購買由信用卡抵押支援證券所提供的資金。到了這一步，資本已經不是問題，因為是投資者擁有持卡人的貸款，而不是發卡銀行。信用卡貸款因而劇增，到了1990年代中期，應收款增加了一倍。

證券化的威力，也運用在繁榮時期的房屋淨值貸款和住房建造貸款。當美國國會取消對非抵押貸款債務利息的減稅後，第二抵押貸款在1980年代後期大幅上升，因為房屋淨值信貸額度的利息依然可以抵稅，持有房屋者如果缺錢，可以用自家房子抵押，廉價、簡便的貸到所需款項，拿來購買遊艇、豪華汽車、珠寶項鍊。創新的行銷手段使獨棟別墅頗具吸引力，有取代公寓的趨勢。到1990年代中期，房屋淨值和住房貸款幾乎增加了三倍。

但是，最活躍的信用卡、房屋淨值和住房建造的放貸人並不是銀行，而是金融機構。這些金融機構無需吸收存款，因為貸款已經證券化了。正因為無需吸收存款，金融機構便不像銀行那樣受到監管機構的監控。如果金融機構倒了，納稅人不會受損失，只有金融機構的股東和其他債權人會虧損。因此，金融機構便為所欲為，越來越瘋狂，毫無顧忌的降低或完全違背傳統的貸款標準。

於是，銀行保持資產負債表的貸款模式，便迅速讓位給新模式──貸款證券化，並將其出售給廣大的投資者。銀行業這一模式變化被監管機構全面認可，因為銀行並不擁有貸款，也就不需承擔風險，這就減少了儲貸危機再次發生的可能。但事實上，這些貸款所涉及的風險並沒有消失，只是被轉嫁到投資者身上。實際上，風險已被廣泛的延伸到金融體系之中。

接下來發生的事件，敲響限制證券的警鐘。拖欠、違約及個人破產案例開始劇增，那些還款能力不足、不應得到信用卡及房屋淨值貸款的家庭，首先陷入了困境。而這些貸款抵押證券，最終引發1997～1998年的全球金融危機。

這一事件始於東南亞負債的經濟，一直延伸到俄羅斯，最終導致美國長期資本管理公司（Long-Term Capital Management L.P.）大崩潰。1998年秋季，幾天內市場所有的交易都停止了。美國聯準會調降利率，房利美和房地美迅速購買大量的抵押證券，為市場提供其急需的流動性，恐慌才因此平息。可是，對許多金融機構來說，這些救市措施還遠遠不夠，許多銀行要不是被兼併，就得面臨倒閉命運。危機的影響力大約持續10年，直到發生次貸危機。

次貸本身的金額只有1.3兆美元，即便「全軍覆沒」也不可怕，可怕的是次貸進一步變成次債，數字立刻被放大了四十多倍，變成55兆美元。當房價高到再也沒有傻瓜接棒時，房市便難以為繼，人們唯恐避之不及，那把鋒利無比的下跌利劍，很快就斬斷了爬上金字塔的階梯，底盤立刻鬆動、坍塌。

本文節錄自任性出版的《遺產與贈與的節稅細節：財產怎麼贈，孩子拿了錢不落跑；遺產怎麼分，老者心安、少者不爭，還能省下萬萬稅。》

作者：胡碩勻

信達聯合會計師事務所所長，臺灣及英國會計師CPA，台灣創速及XCEL NEXT創投董事，經濟部中小企業處榮譽會計師。曾任會計師公會智庫委員、行政院新創基地及新創總會顧問、教育部大學創業教練、文策院投審委員；財務桌遊《財豹力》及許願石發明人，國立政治大學經營管理碩士畢業。

著有《節稅的布局》（任性出版）及《重複的力量》（大是文化出版），《Advisers財務顧問》專欄作家，常接受非凡新聞、民視、東森、TVBS、天下、遠見、經濟日報、工商時報、商業周刊、今周刊、錢雜誌、中廣、飛碟等採訪或邀稿。亦常受邀至各大企業及學校講課，累積十萬多聽眾人次，包括保發中心、外貿協會、投資人關係協會、國泰金、中信金、富邦金、聯博投信、JPMorgan、Panasonic、富蘭克林、台新金、南山人壽、國際認證財務顧問師協會、台北金融、台灣建築中心、賓大華頓商學院、臺大、政大、各大扶輪社等。

信達聯合會計師事務所1985年成立，是TAG Alliances國際聯盟所會員，TAG多年被評為全球前十大財會法律聯盟，在一百一十多國有超過兩萬多名專業人士。