張忠謀給管理者的3堂財務課：財報不是只看「利潤」就好

台灣半導體教父張忠謀認為：「沒有辦法數量化的東西就無法管理，或者很難管理，所以即使很難數量化，也要盡量數量化。」他表示，一個卓越的公司必須做到以下三項，包括：高品質的資產和負債、具結構性獲利能力、以及現金要能持續穩定的流入。

第一項：高品質的資產和負債

張忠謀認為，高品質的資產和負債需具備以下4要件：

1. 沒有高估的資產

公司內無用或價值很低的財產，例如呆滯的存貨、收不回的帳款、沒有用的設備、已經減損的商譽等等，該打掉的就打掉，讓顯現的資產都是健康的。以台電為例，如果核四無法商轉，這幾千億元的資產就該立刻打掉。

2. 沒有低估的負債

會計準則規定負債發生時必須及時認列，不可以漏估或低估。不過，負債有時很難合理的估列，較佳的處理作法是，當企業發生難以估計的負債時，必須在財報中詳細說明，聰明的投資人可以從會計師的查核報告中看出端倪。

3. 健康的負債比例

特定企業的負債比率若長期都低於合理範圍太多，代表經營者可能未善用資源，為股東賺取最大的利益（包括股息及股價上漲）。例如大立光多年來的負債比率一直低於20%，主要原因可能是公司股息配發率太低，以致帳上的現金太多其實大立光近期若沒有重大的資本支出，不如一次性配發每股800 元的現金股利給股東，或是拿這些錢去將部分股票買回註銷，相信大多數投資人會非常高興，而且用這筆錢（約1,060 億）發放現金股利或買回股票註銷後，公司財務上還是很健康、依然活蹦亂跳，當然也不會有負債比率偏高以致影響後續投資或財務調度困難等後遺症。

4. 乾淨的資產負債表

所謂「乾淨的」資產負債表，就是公司資產都是為了營運所需，沒有太多「虛」資產（如商譽），也沒有太多無法使用或利用率低的不動產、廠房及設備，同時也沒有難以估計的負債。

譬如在台電2022 年的財報數字中，沒有運轉的核四廠2,812 億元的資產，就是典型的資產不乾淨案例。

另外，每年都會有些已成了「殭屍」的公司被借殼上市，若營運項目不同，借殼公司往往很難運用被借殼公司的財產。比如一家做LED 的公司，借殼一家做化纖的公司以上市，化纖公司的廠房與設備對於LED 事業難有助益，照理說應該要隨著業務轉型而陸續被變賣或淘汰，這種掛在帳上但使用率偏低或沒有在使用的資產，也算是資產不乾淨的典型。

第二項：具結構性獲利能力

張忠謀提到，具備結構性獲利能力的企業有四個關鍵：

1.獲利成長率要高於營收成長率

成長與創新是永恆不變的價值，但是張忠謀認為：「所謂成長，不是一般單純營收的成長，而是附加價值的成長，是追求利潤的成長。」畢竟創新的目的是要讓公司賺錢，如果創新無法為公司賺錢，還不如不要創新。

反映在財務數字上，張忠謀認為附加價值的成長，必須是獲利成長率高於營收成長率。

2.營業費用與獲利結構要平衡

張忠謀認為：「要做到獲利成長率高於營收成長率，除了要控制好毛利率之外，還要控制好營業費用。」營業費用主要包括3個子科目，「推銷」、「管理」及「研發」費用，隨著產業不同，這三個科目的配比亦不同。

數年前，中國大陸有間公司叫長城汽車，原本生產小貨車，後來又做了休旅車。新款休旅車上市的時候，銷售非常好，營收和獲利一直上來，股價也一直漲，然而次年財務報表公布出來，股價卻大跌，那是為什麼呢？

長城汽車在香港上市，外資一看財務報表，發現其推銷費用成長非常高，間接顯示新款休旅車的銷售量是靠大量的促銷活動創造出來的，成長無法永續，因此股價應聲下跌。

至於管理費用，大多是由企業自主掌控的，管理費用若增加太快，往往表示公司的管理力度不到位。研發費用多寡則必須要有策略性思維，與公司長期的發展結合。研發費用代表的是投資未來的力度，必須被高度重視，但也不能為了研發而研發，導致現有股東利益受損。

3.損益平衡點必須控制在低點

張忠謀表示，降低企業的損益平衡點非常重要，尤其在景氣不好的時候，最好將損益平衡點控制在低點。但是什麼是損益平衡點呢？學理上，企業費用可分為「固定費用」與「變動費用」。

「固定費用」是指企業即使不營運也會發生的費用，例如基本水電費、設備折舊等等，這些成本在企業營運的一定範圍內是不變的，例如台積電的設備按5年攤提折舊費用，每台設備的折舊費用每年都是固定的，不會因為當年度多生產或少生產而改變；「變動費用」則是指隨著銷售量或生產量增加而增加的費用，例如生產晶片時必須買晶圓，生產的晶片愈多，晶圓的支出就愈大。

我們回過頭來解釋所謂「損益平衡點」，損益平衡點愈低愈好是指企業在經營時，應該提高變動費用的比例，降低固定費用的比例。這樣的話，即使景氣不好，營運活動大幅下降時，變動費用比重較高的企業，其成本與費用支出可以更快速的下調，讓企業在經營上更有靈活度，以順利渡過不景氣。

但是，要怎麼降低固定費用的比例呢？例如汽車業在研發新款車時，不是只有自己獨力做研發，而是在開出規格之後，要求上下游協力供應商共同來做，一起攤提研發成本。此外，因為模具費用很貴，車商也會要求零件供應商共同負擔模具費用，待正式量產以後再給予零件商補貼。比如一個模具的開發費用是1千萬元，那麼銷售的前1萬輛，每台車補貼1千元的模具費，超過1萬輛之後就不再補貼。

透過此方式，車商把生產設備與研發費用等支出讓全體供應商去分擔，就能有效降低自身的固定費用。

4.良好的獲利能力與內部籌資能力

良好的獲利能力，對一般投資人而言，往往指的是每股獲利能力（EPS），但對於企業營運來說，張忠謀認為總資產報酬率（ROA）、資本回報率（ROIC）、股東權益報酬率（ROE），這三項指標也很重要，企業可以根據產業與自身狀況，至少做好其中一項。為讓讀者了解，本書僅探討股東權益報酬率（ROE）。

以台積電為例，台積電2022 年的資本額是2,593 億，但是2022 年年底台積電股東權益為2.96 兆元，股東權益超過資本額2.7 兆多元，主要是台積電歷年獲利數並未全數分配給股東（會計上叫做保留盈餘），以及過去增資時，向股東收取溢價（例如一股50 元，超過10 元的部分會計上叫做資本公積）。實際上台積電2022 年並不是以2,593 億元的股本在做生意，而是以2.9兆多元在做生意。這一點極其重要。

除了良好的獲利能力以外，張忠謀認為內部籌資能力也很重要。所謂內部籌資能力，指的是企業必須能夠從營業活動中，產生足以讓企業從事投資及發放股利的現金流量，詳細內容將在有關「現金流」的章節裡深入討論。

第三項：要有持續穩定的現金流入

張忠謀認為，唯有能夠產生穩定現金流量的公司，才是好公司。虧損不可怕，不管賺或賠，能夠產生良好的現金流量，以支撐公司投資與發放股利的流量，是非常重要的。

從營業活動創造穩定的現金流入，以支撐主要的投資活動與籌資活動。這一點非常重要，但很多台商都忽略了這一點。

很多台商到香港掛牌，股價都很低，台商們不解為什麼公司這麼賺錢，但是在港股卻不受青睞？究其原因有二，其一是因為台商規模普遍較小，在港股較不受重視；其二就是港股市場很注重公司是否有現金流入，可以穩定發放股利，這也是港股推崇地產業跟金融業的原因。

反之，因應產業發展狀況，台股較推崇製造業。然而製造業的缺點就是必須不斷擴廠，擴廠就要買土地、建廠房、買設備、買原料。生產完畢之後，賣給下游，出貨以後又要隔了好幾個月才收到錢，導致生意做愈大，三點半卻跑愈重。同時公司帳上的EPS 雖高，卻沒有現金來發放股利，導致不受港股法人青睞，在港股掛牌的股價都很低。

大會計師手把手帶您—讀財報、懂經營、做投資

【最賺錢的財報數字課】早鳥優惠倒數中，請點此

本文摘自商業周刊出版的《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版‧全新案例】》