陸股又徘徊3000點 專家指去槓桿波及民企經營

陸股長年反覆陷於「3000點保衛戰」，專家指出，除了深層次原因外，中國官方近年「去槓桿」政策波及民營企業經營，以及國家隊救市帶來的負面影響，都是最新一次上證綜指跌破3000點的原因。

20日，上證綜指再次跌破3000點，不少股民對此表示無奈、自嘲或哀號。有媒體統計，過去16年來已有超過50次的3000點保衛戰，而上證綜指在2007年10月達到的歷史高點6124點，更是近年再難企及的榮景。

金融時報中文網今天刊登香港方德金控首席經濟學家夏春的文章，他指出，即便短期有一些救市措施，但中國政府的宏觀政策與資本市場之間存在一些深層矛盾，如果解決不了，未來3000點保衛戰仍會繼續上演。

他說，陸股與GDP表現長期脫節，背後有3大原因。第一，上市企業大多數是淨利潤成長率不高的國有企業，他們也不是中國GDP成長的主要動力；第二，在註冊制推動前，上市標準過高，激勵公司上市前財報誇大或者造假，上市後不再掩蓋；第三，缺乏嚴刑峻法，打擊造假和執行退市。

至於這次上證綜指又跌破3000點，他認為，固然可將外因歸咎美債收益率飆升引發資金外流，並將內因指向中國經濟表現仍不能讓投資者安心，但更本質的原因之一和政府2017年開始的「去槓桿」政策有關。

文章引述北京大學國發院4名教授去年的一篇論文指出，「去槓桿」的目的是壓縮影子銀行融資，降低了地方政府的借貸能力。但始料未及的是，政府去槓桿後，與地方政府簽訂採購合約的民企的應收帳款增加，現金持有量減少，外部融資成本上升了。

之前沒有和政府簽採購合約的民企並沒有受到明顯衝擊，也就是說，與政府關係好的民企，反而在「去槓桿」政策後業績變差了。這類民企近幾年更可能被政府和國企拖欠帳款，文章指出，「這是一個天文數字，而且還很難反映在統計數據上。這也是過去3年大家熟悉和追逐的『核心資產』股價表現不佳的深層原因」。

這篇文章還指出，中國政府不同部門介入金融市場太過於積極和頻繁，和其他國家形成鮮明的對比。這會讓投資者和券商分析師把關注點從「基本面」轉移到了「政府政策」，而實際上政府並不真正享有資訊上的優勢。

文章說，中國股市10年圍繞3000多點上下波動，政府實現了降低波動的目標，但股價的有效性，也就是市場效率變差了，長期下來讓成熟的投資者退出市場，股市噪音越來越大。