本文共2722字
作者：陳啟祥
前面章節談論許多關於策略的思考，而回過頭來想，我們如何對自己的策略產生信心？這一股信心必須能陪伴我們度過漫長的持有週期，在這之中會出現許多波動，可能會來自於市場耳語或是大環境利空消息……，所以我在擬定策略之後，都會再次思考這次投資機會的支撐點，到底什麼是「支撐點」？
其實在進行分析股票時，關於這次的交易，你一定會在心中產生一個基本概念，這個概念就是整個投資架構的最大支撐點，從這個支撐點再延伸出其他投資的優缺點分析，提供以下兩點的思考方向：
方向1：投資的期望值
透過這檔股票的研究，你應該能約略算出這家公司未來可能的估值，如此就能得出可能的獲利幅度，對比風險可能發生的原因，就會出現期望值。以我來說，如果要做一年期以上的中長期投資，都會希望找到50% 以上的可能獲利幅度，如此的報酬程度才值得花時間研究、分析與追蹤。
方向2：進出場的策略
同樣的也是基於自身研究，你能了解策略所要思考的中心因素，這是最重要的環節，因為一旦你的中心因素受到影響，就有可能代表這次投資的成功因子減少了，相反的，若往你預期的方向走，那麼後續的操作是什麼？何時加、減碼？何時要退場？關於估值與進出場策略思考，後面兩個章節會有更詳細的討論。
以2023 年7 月，節錄訂閱平台文章中的原相（3227）為例，原相是一間IC 設計公司，主要產品為影像感測器相關晶片，這幾年的產品應用如下圖：
可以看到最大宗的應用是在光學滑鼠，原相在2011 年向安華科技，也就是現在的博通購買專利授權，並接收微軟、羅技等大客戶，因為專利保護，所以原相目前占全球光學滑鼠近八成的市占率。
而光學滑鼠最大宗的使用來自於電腦，因此可以看到2020、2021 年原相的光學滑鼠營收衝高約兩成， 當然伴隨而來的就是2022 年的衰退，一口氣跌到2012 年的水準。
雖然近年來PC 產業因替代產品增加而處在衰退期，但原相「正常」來說，光學滑鼠的年營收應該能維持在35 ～ 37 億元的水準，不過光學滑鼠雖有專利保護，但這項產品每年的需求性固定，因此我們要討論的是另外兩條產品線的潛在機會。
首先是被歸納在其他類的產品，包含藍芽耳機、掃地機械人、安全防護相關產品、智慧照護等產品，但沒有一項超過10%，我們以比重較高的安全防護和光學追蹤感測晶片（OTS）來看，安全防護在2022 年需求出現成長，這可能也是讓2022 年其他產品項營收仍高於2019 年的原因之一。2023 年的需求大致持平，未來在美中禁令仍然存在的情況之下，這類產品的需求仍有機會持續成長，OTS 的部分也是，未來市場將會慢慢打開，但對原相來說，仍要努力開拓新市場才有機會。
練習從各個面向思考
我認為短期來說，原相的機會在遊戲機，遊戲機相關產品的占比其實並不高。2017 年3 月任天堂Switch 上市，原相是其中控制器Joy-Con 的感測晶片供應商，因為是全新的產品線，使得原相在遊戲機的營收從2016 年的2 億元，一口氣上升至2017 年的9.5億元，而這顆晶片的毛利率也高於滑鼠的毛利率，因此帶動原相的毛利率向上提升。
而隨著Switch 的持續銷售，原相在這塊的營收維持在約8.5 ～10 億元區間，但2022 年的營收則掉到6.8 億元，以日前任天堂公布2022 年（ 統計期間為2022.4 ～ 2023.3） 的財報數據顯示，Switch 因主要通訊晶片和PMIC 缺料，導致降低主機的生產量，使得統計期間Switch 的銷售量下降約20%，當然連帶的影響原相的獲利表現，不過其實在2023 年Q1 已經解除這個危機，在2023年的法說會中，原相提到Q1 的產品組成分別為：滑鼠51%、其他26% 及遊戲機23%，遊戲機的比例明顯仍高於過往平均。
最重要的也是這次的投資發想，先前有一則新聞提到，目前原相已經在為一家日系遊戲廠商準備明年初將推出的新主機，基本上這家廠商指的就是任天堂。
任天堂上一代主機Wii U 是在2012.11 月發售，隔了5 年到2017 年3 月推出Switch，以這個時間軸來看，新主機是Switch 下一代主機的機率很高，而我們都知道，任天堂在遊戲的發展向來與PS/Xbox 不同，他們不太追求畫面的表現，而著重在更創新的遊戲體驗。
其實原相的體感晶片從Wii 時代就開始供應，但當時不是獨家且晶片功能簡單，因此對營收和毛利的影響不大，但進入Switch時代就不同了，成為一個重要的產品線，新的主機會不會提供更多樣的體感表現？如果是的話，那麼也許晶片的規格和單價都會有所不同。
所以我們就可以來思考策略，在原相的那則新聞報導出來後，市場開始找尋可能的時間點， 最大的共識落在2024 年Q3， 如果以這個時間點為基準，那開始大量備貨期就會是在2024 年的Q1，而新主機推出後，舊主機其實也不會馬上就沒人買，反而因為降價加上促銷活動，會有最後一波的購買潮，因此遊戲機對於原相在2024 年的營運，應該是有相當的正面助益。
從以上說明來看，這次投資的發想就在於新的遊戲主機，原相帶來的正面效應有機會引發市場的情緒反應，進而拉高本益比，所以從這個出發點來說，後續要思考的是，原相一直以來都是任天堂遊戲機的光學晶片獨家供應商，這是牢不可破的嗎？會不會出現第二家供應商？如果沒有的話，那麼任天堂的新主機會延後推出嗎？會對出貨的日期造成影響嗎？多面向的思考有助於策略的擬定。
我想從原相案例的說明中，已經非常清楚的知道這次投資策略的發想與中心支撐點了，其實投資就是如此，一步一步的假設與推論，並且持續的追蹤，就像疊積木一樣，一點一點的往上疊，獲利就會在前方等著你。
本文摘自幸福文化的《逆勢的關鍵：運用「修正式價值投資」，買在股票上漲前》
作者：陳啟祥
臉書專頁「修正式價值投資」及同名社團版主。六年級生，股市經驗18年。中央大學生命科學研究所畢業，曾做過中研院、國衛院的研究助理，以及藥廠的QA (Quality Assurance)工作。
看過人聲鼎沸的多頭氣氛，也走過充滿絕望的空頭谷底，體會到要能在投資市場中找到長久穩定的獲利之道，唯一的方式，就是不斷的吸收並累積相關的知識，融合轉化成自己對一家公司評價的敏感度。喜歡站在原點思考，企業的真實價值是什麼，立於此基礎上，進而能挖掘出還沒被反應的成長股、價值股。
原本是月薪不到4萬元的小資上班族，2018年女兒誕生後，毅然決然請育嬰假離開職場，一邊帶小孩一邊專心經營臉書粉絲專頁，經常發表文章、分享投資心得。
在職期間雖然薪資不高，依然能靠著修正式價值投資將百萬本金翻倍為千萬，即使前波台股大地震，照樣堅持著價值投資的原則，不受市場情緒恐慌所影響，讓整體獲利增長逾三成。
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