聯準會轉向？國泰投顧：2024年債市三大機會

被譽為「全球資產定價之錨」的美國10年期公債殖利率，在10月底突破5%後一路滑落，11月底下滑至4.326%，已經創下2008年12月以來的最大單月淨跌幅。國泰投顧認為，隨著市場押注聯準會轉向，整體而言，殖利率下行應該會在未來一年為固定收益帶來推動力。因此，展望2024年，國泰投顧看好債市三大投資機會：新興美元主權債、全球非投資等級債、結構型信貸。

■ 新興美元主權債：美元反轉助攻

回顧2023年前11月，許多低信評新興市場美元主權債遞交出高達三成報酬率，展現今年固定收益領域絕佳投資機會。隨著市場解讀聯準會政策轉向，彭博美元指數（美元兌一籃子主要成熟市場貨幣的加權匯率指數）攀升近20年高峰震盪3 ，然而該美元指數11月下跌近3%，而聯準會官員們態度也可望進一步推動美元走弱。根據國泰投顧研究，過往幾輪美元走貶下，新興美元主權債相對全球債券表現幾乎勝出。展望2024年，美債殖利率滑落、美元走勢反轉、評價面仍相對便宜等優勢，新興美元主權債相對看好。

■ 全球非投資等級債：高殖利率具吸引力

今年截至11月底，全球非投資等級債遞交9.63%報酬率、美國非投資等級債上漲9.37%、歐非投資等級債、歐洲非投資等級債上漲9.66%。儘管美國貨幣政策上緊縮，財政政策卻相對寬鬆，這解釋今年美國非投資等級公司信用風險降低，信用利差趨於緊縮，投資人並無承擔更高風險；另一方面，許多歐洲非投資等級債企業早已透過再融資延長債務期限，預估下次重大再融資牆高峰將於2026年之後，且儘管非投資等級債違約風險略為走升，但仍低於過去長期平均。值得一提的是，全球非投資等級債在10月底的殖利率攀高至10%左右，歷史經驗顯示，非投資等級債過往在殖利率相對高點進場後報酬可期。全球非投資等級債本質上承當相對較股票較低風險，但卻有「類似股票」的潛在報酬特質，2024年表現值得期待。

■ 結構型信貸：多元化高品質機會

美國聯準會去年3月以來激進升息打壓高品質債券表現，若聯準會轉向後，利率敏感度高的高品質債可望「率先表態」，國泰投顧研究則認為投資等級的結構型信貸更是機會顯著。舉例而言，美國政府支持的機構房貸抵押證券(Agency MBS)利差仍相對過去十年顯著擴張，且1980年以來從未兩年連續出現負報酬，美國機構房貸抵押證券今年前10個月累積負報酬(-4.16），然而11月率先表態下單月表現顯著(+5.11），不論從評價面、技術面，輔以美國政府支持的基本面態勢來看，2024年同樣可期；此外，結構型信貸中，商用房貸抵押證券亦存在多元機會，中長天期商用房貸抵押證券同樣在11月反彈(+4.84），國泰投顧則認為，隨著領先企業在物流供應鏈深入布局強化競爭力，工業領域商用房貸抵押證券(Industrial CMBS)預估將保持強勁。