當台積電不再是成長股...35年資深大戶：台股選股邏輯的三個重大變化

萬寶投顧蔡明彰強調，企業財報展開，台股領先回測季線，美股三大指數道瓊、標普與那斯達克尚未失守季線，唯獨費城半導體跌破季線，主要受台積電ADR拖累。護國神山動搖，今年營收估負成長1%~6%，結束連續13年的成長，台積電今年不再是成長股模範生，ADR失守90美元的季線，為去年11月來首次，應驗股神巴菲特去年第四季幾乎出清的先見之明。

地緣政治之外，巴菲特已看出今年晶圓代工景氣衰退，後市可能下探200日均線的80美元，巴菲特持有台積電ADR僅一季，違反股神的長期投資準則，但也有Intel的前例。

巴菲特曾在2011下半年大買Intel，不到一年全部出清，賺了25%，巴菲特短線操作Intel在當時市場看不懂，但2012下半年PC景氣惡化，Intel發布獲利警訊，股價再跌15%。

台積電法說釋出溫和的景氣衰退警訊，上次衰退是金融海嘯，去年營收2.26兆元，年增高達42.61%，2021年與2020年則分別年增18.53%與25.17%，但展望2023年，營收年增率淪為個位數負成長。Intel 2012年線收黑，但2013年就收紅，2014年也上漲，巴菲特避開一年的中期風險，但沒有得到3年的豐富回報。今年台積電就是2012的Intel，中空長多。

台積電第二季營收估季減6%，有兩大原因。一是三大客戶聯發科、高通與博通受全球手機需求低迷，及先前多重下單而庫存滿手，導致對台積電大舉砍單；其次是4月起電價調漲使成本增加，預估第二季毛利率將下滑影響0.6%，而前年受電價上漲影響毛利率0.5%，台積電去年營收758億美元，今年僅電費就要多花3.8億美元。

據統計，台積電2021年耗電量191.9億度，占台灣用電量7.2%，未來隨著3奈米、2奈米製程量產，耗電量繼續增加，一座最先進的工廠一年將達100億度電。換言之，台積電第二季營收財測呈現季減，等於把一部分的資金趕到缺電危機而受惠的儲能股。台股下探季線的同時，華城、士電能維持高姿態的多頭走勢。

在客戶砍單與電價影響毛利率雙重壓力下，估台積電第二季EPS跌破7元，將創2020年第四季EPS 6.41元以來的六季新低，股價第二季前半期五月中旬前做底，最重要的關鍵5月初最大客戶蘋果財報，估上季營收年減5%，若符合預期，台積電將止跌，半年線與年線480元為可靠抗跌位置。

萬寶投顧蔡明彰強調，從2009年以來投資人已習慣將台積電視為成長股的第一選股對象，但今年不再是成長股，對台股選股邏輯產生重大變化。

第一個影響是，半導體的中長線買點恐往後遞延，多數IC設計第三季將旺季不旺，因為IC設計是台積電最重要的客戶，必須提前半年下單投片。當台積第二季營收季減，就表示這一些IC設計公司第三季業績沒有起色，唯有記憶體中長線買點提前。

觀察兩大現象，美光的價位能守在季線之上，中國可能禁止美光的記憶體銷售，但傳出美國要求南韓記憶體廠商不要填補美光在中國市場的缺口，企圖讓中國記憶體全面大缺貨，此時美國不會注意記憶體產能較小的台廠，華邦、旺宏及南亞科將漁翁得利。

密切關注拜登政府可望在近日宣布，禁止美國企業投資中國的晶片、AI與量子科技，中國報復禁止美光在中國銷售記憶體，中美進一步在半導體的激烈對抗，台股半導體可能只有記憶體族群受惠，其他晶圓代工、IC設計、矽晶圓、封測都是利空。

第二個也是投資人最需要關注的影響，中小型成長股身價大漲，市場資金轉進炒作股只能騙人一次，但成長股不但有營收及EPS，股價下跌修正更吸引買盤，確定今年台積電不再是成長股主帥，許多主力大戶將首選操作中小型成長股。

軍工股有政策加持，長線保護短線，今年成長明確，但軍工股今年來已大漲一大波，題材已聽了太多，需要透過第一季財報來檢驗後續漲升動能，預估全訊、龍德造船及jpp-KY三檔第一季EPS 1元以上，居軍工股獲利領先群。另外，榮剛、中光電也有單季EPS挑戰1元的實力。

全訊第一季營收季減30%、龍德造船季增32%、jpp-KY季增10%；第一季EPS龍德造船與jpp-KY成長將優於全訊；jpp-KY股本為4.8億元最小、其次全訊6.8億元，龍德造船也才10.8億元，都是中小型股。但jpp-KY是航太、軍工雙領域股票，第一季航太占營收43%，航太的毛利率較高，估第一季毛利率超過40%，全年EPS估6.6元，本益比18倍並不高。

軍工股未來選股務必雙領域，只有軍工例如無人機的雷虎尚未量產EPS出不來，股價易急漲後急跌。中光電也是面板、軍工雙領域，面板景氣開始復甦，另外也打入了無人機國家隊，生產智能無人機，不需人為操作，有專屬的基地就能自動返航充電，靠AI主動確認環境完成任務，已獲得美國軍警部門訂單，今年出貨成長10倍。

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