股神摯友孟格眼中的巴菲特：比知名籃球教練伍登更伍登

作者： 華倫．巴菲特, 勞倫斯．康寧漢

蒙格論「波克夏系統」

巴菲特領導下的波克夏管理系統和政策（「波克夏系統」）早就確立：波克夏是一家鬆散的企業集團，僅排斥公司無法提出有用預測的活動；母公司藉由獨立註冊的子公司經營幾乎所有業務，而子公司執行長享有極高的自主權；集團總部僅是一個小小的辦公室，駐守者為董事長、財務長和若干助理；波克夏子公司當中總會有重要的意外險公司（這些保險子公司整體而言將貢獻可靠的承保收益，同時提供大量「浮存金」作為投資之用）；波克夏不會有涵蓋整個集團的人事系統、股票選擇權制度、其他激勵制度和退休制度之類，因為子公司會有自己的制度，而且這些制度往往各有不同。

波克夏董事長僅替自己保留少數幾項活動：（1）管理幾乎所有證券投資，主要是在意外險子公司操作；（2）決定所有重要子公司的執行長人選，確定他們的薪酬，並在適當時候要求他們私下推薦繼任者；（3）子公司增強競爭優勢之餘仍有現金，交由董事長決定如何運用，理想的用途是收購新的子公司；（4）迅速滿足子公司執行長的聯繫需求，除此之外幾乎不要求子公司與董事長有其他聯繫；（5）每年寫一封條理分明、內容有用的長信給股東，納入公司年報中（巴菲特會設想一名被動的股東會想了解什麼，據此決定怎麼寫這封信），並在股東年會上花數小時回答問題；（6）致力成為波克夏文化的模範，力求這種文化在他卸任前後的很長一段時間裡都能造福顧客、股東和其他利害關係人；（7）保留大量時間安靜地閱讀和思考，致力藉由學習提升自己，無論年紀已經多大；（8）花大量時間熱情稱讚其他人的成就。

波克夏收購新的子公司時，通常會用現金支付代價，而不是發行新股；只要保留一元的盈餘能替股東創造出超過一元的市值，波克夏就不會派發股息；收購新的子公司時，波克夏會尋求以公允的代價買下董事長能理解的好公司。波克夏也期望收購標的有出色的執行長在任，預計將繼續任職很長一段時間，而且可以在集團總部不提供協助的情況下管好公司；替子公司選擇執行長時，波克夏希望這個人可靠、技能出色、活力充沛，並且熱愛公司的業務和所處環境。

波克夏幾乎永遠不會出售子公司，這是它很重視的一個原則；波克夏幾乎永遠不會將子公司的執行長調到一家不相關的子公司；波克夏絕不會僅以年齡為理由，強迫子公司的執行長退休；波克夏將維持非常輕的債務負擔，因為它將致力在所有情況下維持幾近完美的信用，並且在市場上出現異常機會時，有大量的現金和信貸可用；對有意出售的大公司賣家，波克夏總是保持友善態度。

波克夏將迅速回應這種收購機會。如果收購不成事，除了波克夏董事長和另外一兩個人外，不會有其他人知道曾有此事，而知情者也絕不會洩漏消息。

波克夏系統的要素及其規模均異乎尋常。我所知道的大公司，沒有一家具有波克夏一半的要素。波克夏為什麼會建立如此非凡的企業性格？當年握有波克夏45％股權的巴菲特雖然只有34歲，但所有其他大股東完全信任他。

他可以在波克夏建立他想建立的任何制度，而他也就建立了我們現在所知的波克夏系統。巴菲特選擇這些要素，幾乎全都是因為他相信在他的領導下，這種制度有助於波克夏取得最大的成就。他並不是試圖創造一種所有其他公司均適用的制度。事實上，波克夏並未要求子公司在自身運作上採用母公司的制度，而有些子公司採用不同的制度，也能取得出色的績效。

巴菲特設計波克夏系統時，是以什麼為目的？多年下來，我發現了一些重要因素。巴菲特希望這個系統中的重要人物（以他自己為首）持續盡可能發揮自身的理性能力、技能和奉獻精神；盡可能創造雙贏結果，例如以忠誠換取忠誠；追求有助於長期績效最大化的決定，盡可能由可以長期任職、為決策後果負責的人做決定；盡可能避免總部發展出大型官僚制度，進而造成惡劣影響；以班傑明．葛拉漢教授為榜樣，個人致力傳播自己得到的智慧。

巴菲特建立波克夏系統時，是否預見該系統將產生的所有好處？並沒有。他在逐漸完善其做法的過程中，意外發現該系統的一些好處。但他看到有益的結果時，會強化相關做法。

波克夏在巴菲特的領導下為何表現如此優異？我看到的只有四大因素：巴菲特的有益特質；波克夏系統的有益特質；好運氣；以及若干股東和其他崇拜者（包括一些媒體界人士）異常強烈且有感染性的忠誠追隨。

我認為這四個因素都真實存在，也幫助了波克夏，但主要的貢獻源自那些有益的特質和異常的忠誠追隨，以及它們的互動作用。

巴菲特決定僅致力於少數幾項活動，而且盡可能專注做這些事，持之以恆五十年之久，結果極其成功。

他事實上是採用了著名籃球教練約翰．伍登（John Wooden）的制勝方法。伍登學會將幾乎所有上場時間分配給他最優秀的七名球員之後，便帶領球隊成為常勝軍。

伍登這種做法使他的對手總是面對他最好的球員，而且因為得到額外的上場時間，這些球員的進步更是超乎尋常。

巴菲特比伍登更伍登，因為他將所有的關鍵技能集中在一個人（他自己）而非七個人身上，而在他經營波克夏的五十年間，他的技能越來越出色，而非像籃球員那樣，上了年紀後表現便走下坡。

此外，藉由將能力和權力集中在重要子公司往往長期任職的執行長身上，巴菲特也創造了強勁的伍登效應。這種效應增強了這些執行長的技能，也提升了子公司的績效。

本文摘自時報出版的《巴菲特寫給股東的信〔2023全新增修版〕》