陶冬看天下／ETF崛起 造就歐美企業天團

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）公布上月會議紀要，繼續打擊市場早日減息的預期，短久期美債全線受壓，2年期國債收益率逼近4.7%關口。美股則在AI行情推動下繼續上揚，並帶起全球股市。OPEC+看來不會進一步減少石油產量，國際原油價格回落。美元偏軟，金價走強。

FOMC的1月會議紀錄對市場沒有太大衝擊，但仍可做為窺見未來美國貨幣政策走勢的重要資訊。首先，決策者判斷政策利率可能達峰，委員強調限制性貨幣政策利率需要維持的時間具有不確定性。在對通膨持續回落到2%判斷更明確前，決策者認為不宜減息。其次，FOMC認為實現充分就業和降低通膨兩大目標的風險接近平衡，但仍高度關注物價風險。會議紀錄並指出，縮表是Fed實現目標的重要組成部分，會在下一次會議深入探討。即使減息啟動後，縮表也可能再持續一段時間。此份紀錄關於利率的內容，基本重複官方講法，筆者認為新鮮點在首次提出調整縮表節奏的路徑圖。3月FOMC會議應會給出未來放緩縮表的新參數，隨後修改流動性管理的軌跡，其過程將本著循序漸進和公開透明的原則。Fed貨幣政策正常化包括政策利率正常化和資產負債表正常化。2021年11月正式宣布放緩擴表，第二年6月開始縮表，每月縮減上限先為450億美元，9月調高到950億美元。Fed的總資產從2022年峰值9兆美元減少大約1.3兆。儘管減少縮表規模，但縮表行動仍會繼續，流動性收縮會繼續一段時間。這種政策改變的順序，和2013年開始的停止擴表、開始加息、開始縮表、停止加息、放緩縮表、開始減息、停止縮表、開始擴表的流程非常一致，只是速度可能更快。另外，Fed過往的縮表行為並非主動拋售手上資產，而是以到期債券不再續買新債的形式實現，所以當局如何處理資產購買的細節，對市場還是會有影響。FOMC對未來減息的路徑也做出闡述，維持過去幾個月的說法，這次市場選擇不再對抗。紀錄公布後，5月減息的概率從38%下降到30%，6月減息的概率從78%降到70%。期貨市場價格顯示，市場預計今年減息三次或以上的概率為50%，基本上向點陣圖看齊。