富蘭克林投顧：美國政府債GNMA 具備雙高雙低優勢

美國升息雖進入尾聲，礙於通膨依舊黏著，今年內聯準會不傾向展開降息，富蘭克林坦伯頓美國政府基金經理人保羅．維克預期，著眼於利率將維持在高點一段時日，考慮美國經濟可能在下半年進入輕微衰退、地緣政治猶存，以及失業率可能在明年下半年朝5%靠攏，市場波動風險不少，佈局方面仍須注重風險分散，而標的選擇則可納入防禦性強的美國政府債GNMA等債券資產，提高整體資產配置的抗震力。

保羅．維克分析，美國政府債GNMA因屬唯一有政府信用擔保的房地產抵押債，由美國政府國家抵押協會(GNMA)擔保本息的即時償付，美國聯邦住宅管理局(FHA)、退伍軍人事務部(VA)擔保抵押貸款違約風險，因而具備與美國公債相當的AAA最高信評等級。

不只具備高債信，美國政府債GNMA還有較公債『高』的收益、低波動和低相關性的雙高雙低特質。首先，與主要成熟國家公債相比，美國政府債GNMA具備較高的債息收益；就波動風險表現，五年波動度僅約5%，低於整體美國公債的近5.5%，也較美歐投資級債介於6%至8%的數值來得低。進一步回溯比較過去20年美國政府債GNMA與美國公債在報酬與波動度的表現，前者年化報酬率勝出且波動風險僅約有美國公債的七成；此外與其他固定收益資產的相關性方面，美國政府債GNMA與美國國庫券、非投資級債、銀行貸款及擔保貸款憑證等五年相關性皆在低相關或負相關。

保羅．維克表示，升息驅策下，房貸利率急遽攀升降低民眾房貸提前還款動力，目前僅有約1%的機構房貸抵押債有再融資的經濟誘因，預期整體提前還款風險，即機構房貸抵押債的風險，在2023年的發生率極低。

此外，高房價導致市場購屋意願或負擔能力低落，預期將限縮新的房貸承作能量，儘管聯準會正在縮表，機構房貸抵押債高品質與較高收益的特性，仍將吸引貨幣基金成為主力需求，進而成為營造房貸抵押債市有利的供需技術面條件。

富蘭克林投顧表示，統計自1990以來，當美國經濟呈現負成長的季度，即季度實質GDP小於0，新興債與非投資級債難以避免同步走跌，但美國政府債GNMA平均仍保有1.3%的正報酬，且優於全球政府債的0.75%、全球複合債的0.55%。

自2000年來，每當市場恐慌、美股波段下跌逾兩成時，美國政府債GNMA平均有7.2%的正報酬表現，而觀察這次銀行業風波，在3月8日至20日期間，史坦普500地區性銀行指數跌幅超過三成，美國政府債GNMA則是逆勢收高2.4%，也優於投資級債的上漲1.7%，均顯示美國政府債GNMA高品質與低波動優勢，特別是市場遭逢危機、恐慌時，其防禦甚至逆勢上漲的特性愈是發揮得淋漓盡致，適合納入資產配置強化分散風險。

富蘭克林坦伯頓美國政府基金投資超過600檔高品質美國政府債GNMA等房地產抵押債，且不投資於次級抵押貸款證券(Subprime)，嚴守風險控管的投資哲學，經理團隊平均具備十年以上的產業經驗，專精於住宅與商業不動產抵押債、資產抵押債級保貸款憑證等證券化市場，且運用量化分析模組等科技提高整體績效管理效益。