惠譽授予南亞科技『BBB-』的首次評等 展望『穩定』

惠譽評等已授予總部設在台灣的南亞科技（2408）『BBB-』的首次長期外幣及本幣發行人違約評等及『A（twn）』的國家長期評等，展望『穩定』。 惠譽同時授予該公司『F3』 的短期外幣及本幣發行人違約評等及『F1（twn）』的國家短期評等。

惠譽根據《母子公司評等關聯性標準》，基於對實力較強母公司台塑（1301）集團的支持預期，採用自 下而上的方式對南亞科技獨立信用狀況『bb』提升兩個子級，最終授予『BBB-』 的評等。該評等 反映了台塑集團在法律層面為南亞科技提供支持的意願為「低」， 在戰略及運營層面為其提供支持的意願為「中等」。

南亞科技的獨立信用狀況反映該公司在全球動態隨機存取記憶體（DRAM）行業3%的市場份額、在記憶體市場的規模較小及該行業固有的波動性和資本密集型特點。 惠譽預期，其EBITDA槓桿率將在2024年至2025年期間攀升，並將於2026年因重大資本支出而達到峰值。 管理階層預計該公司的中期債務與EBITDA的比為2.0-2.5倍 。 南亞科技的信用狀況受到其在利基DRAM記憶體市場的地位、與客戶的穩固關係、現金生成成績和技術升級等因素的支撐。

惠譽採用自下而上的評等方法授予南亞科技評等。 該評等將台塑集團旗下最大的四家公司─台塑石化（6505）、台塑化學纖維、台灣塑膠和南亞塑膠（1303）視為南亞科技的母公司，這四大公司合計持有南亞科技62%的股份。

南亞科技的計劃資本支出占台塑集團四大公司合併資本支出的38%-40%；其增長潛力高於台塑集團其他業務，惠譽預期，該公司將在2025年至2026年期間為母公司貢獻13%-14%的EBITDA。有鑒於此，惠譽評定母公司對其在戰略層面的支持意願為「中等」。 惠譽評定母公司在運營層面的支持意願為「中等」，原因是母子公司的管理階層存在很大重疊，共用品牌，且與集團內其他半導體行業公司存在部 分關聯方交易。 無債務擔保或未設置交叉違約條款導致母公司在法律層面為南亞科技提供支持 的意願為「低」。

南亞科技擬斥鉅資在台灣建設一座全新製造工廠（晶圓廠），並計劃技術升級一座現有晶圓廠。 惠譽據此預測，該公司的 EBITDA槓桿率將在2024年至2025年間惡化至2.0倍，並在2026年達到3.0倍的峰值（2022年：無債務）。 惠譽同時預期， 其2024年和2025年的資本支出將分別從2023年預計的新台幣150億增至約190億元和360億元，令2024年至2026年期間的自由現金流轉負。

但是，惠譽認為，南亞科技在週期性衰退期間或具備推後資本支出的靈活性，2019年資本支出同比下降72%至新台幣60億元即是一例。 2024年至2025年期間，該公司的年度研發費用將維持在新台幣70-80億元的高位，占總營收的12%-14% （2023年預計為新台幣70億元）。

南亞科技的獨立信用狀況反映出該公司在全球動態隨機記憶體（DRAM）行業這 一寡頭壟斷市場上規模較小、市場地位較弱。 以營收衡量，逾90%的DRAM市場份額由三大製造 商控制：三星電子公司（Samsung Electronics Co., Ltd.，AA-/穩定）、美光科技（Micron Technology, Inc., BBB/穩定）和SK海力士（SK hynix Inc.，BBB/穩定） 。 南亞科技的技術水準落後於三大廠商， 但是惠譽預期，隨著自2017年起該公司成功開發自有技術，中期內其投資將縮小與DRAM同業的差距。

儘管南亞科技將於2024年推出DDR5記憶體，但是惠譽預期，南亞科技的大部分營收和利潤將來自特殊產品。 南亞科技並不與較大規模的同業直接競爭，因為其逾60%的營收來 自利基型產品—應用面包括相機、電視和遊戲機等，而前三大同業逾 80%的產品則更具商品化，應 用面為個人電腦、伺服器和智能手機。 南亞科技的產品具有一定程度的多元化，但面臨消費電子 產品需求下降的風險。

南亞科技受到記憶體市場大幅波動且呈週期性的影響，但同時中長期內該公司也將受 益於記憶體產品的強勁需求。 惠譽預期，從中長期來看記憶體行業增速將快於半導體行業增速。 記憶體仍然是5,960億美元半導體市場上最大的組成部分，占比達31%，其次是邏輯IC占25%， 微型元件占16%。 由於資金和技術要求較高，該行業受益於相對較高的行業進入障礙。

盈利能力低於同業：惠譽預測南亞科技2024至2025年間EBITDA獲利率為 22%-35%（2023年預計為4%），低於規模較大的記憶體同業，原因是南亞科技的規模經濟效益較弱，且開發DDR5等更先進產品的研發支出較高。 南亞科技的盈利能力將仍具週期性，但其長期盈利能力有望改善。與波動較大、整合程度較低的NAND市場相比，全球DRAM市場的供需關係更為健康、更均衡。 南亞科技並無進軍NAND市場的計劃。

惠譽預期，2024年南亞科技營收將勁增76%左右，這得益於記憶體需求 增加和平均售價回升。 惠譽預期，DRAM平均售價將在 2023年第4季度至2024年上半年期間回 升，在此之前，行業供需失衡導致今年以來DRAM平均售價大幅下跌。 主要行業參與者減產可能導致價格在中短期內回升。 受旺盛需求的推動，新一代記憶體產品DDR5的價格較DDR4的價格高30%-40%。