中信陳豊丰 拚震盪趨堅

現在讓投資人感到最苦惱的現象，可能是股債雙跌。中信投顧總經理陳豊丰指出，原因還是肇因於持續震盪走高的長天期債券殖利率。股票市場的心態偏向「給我高成長或高殖利率，否則就考慮轉去債市」。

美國聯準會主席鮑爾19日表示，考慮到不確定性風險以及已經取得的進展，聯邦公開市委員會（FOMC）正在謹慎行事，若是出現經濟成長持續高於趨勢水準的更多證據，或者就業市場吃緊狀況不再緩解，可能讓通膨面臨進一步升溫的風險，就有需要進一步升息，其認為目前的證據並不是政策過於緊縮，對於近期長天期美債殖利率走高採取放任態度，股債市以下跌回應。

鮑爾的打擊通膨工作，僅能靠著提升利率，也就是資金緊縮一項，9月CPI 3.7%，略高於市場預期的3.6%，離目標區2%還有一段距離，仍待努力；值此之時，除零售及就業等經濟數據仍佳，美國財政部提高債務上限增加發債，拜登提出將對以色列提供巨額金援，都推升利率上升，減少鮑爾主動升息的壓力，也有助於其打擊通膨的工作，因此不難了解其對長天期美債殖利率走高的寬容態度。

近期產業變化，美國雲端服務商（CSP業者）加速發展ASIC（特殊應用IC）取代GPU（繪圖晶片）的趨勢已然成形，GPU的功能強大，但價錢過高。根據估計，ASIC每瓦效能可達GPU的10倍，符合ESG潮流，價錢也較低，因此有資源的大型CSP，加上Meta和Tesla等，都大量投入開發，對硬體供應鏈的價格壓力因此值得留意。

在此發展下，市場對原來AI伺服器數量、單價、毛利率的預估，都需要重新評估，而相對最直接受惠的，必然是有人力和技術投入ASIC設計的廠商，各家公司詳細的狀況需個別評估。

近期AI概念股經歷調整，除9月營收公布普遍不如預期外，高股息ETF的成分股調整，對相關概念股的影響日益顯著。

根據估算，如果以2023年預期現金股息計算，AI概念股殖利率平均僅3%，即使以2024年及2025年預估現金股息計算，殖利率也僅有4.2%、4.9%，對比年初動輒5%以上的殖利率已不復見。隨著AI概念股股價高漲，而獲利及配息未能同步明顯提升下，因殖利率而來的調整對AI概念股的股價產生壓力。

市場普遍樂觀預期AI能在未來貢獻廠商獲利，但在AI商業模式未能確立前，不能排除市場對整體AI產業進行下修，進而影響獲利和現金股利預期，因此未來的殖利率可能不如帳面數字所顯得樂觀。

投資錦囊

近期的股市震盪，主要來自美國財政部發債及聯準會縮表，所帶動的美國利率提升等資金緊縮效應，整理後再趨堅的可能性不低。在震盪期中，投資人宜控好資金使用比例，積極的投資人可在個股下跌過程中尋找機會，保守的投資人可參考表現穩健、又有流動性的ETF。