日本終結負利率 日圓升值行不行？美日利差難扭轉、鴿派升息匯價逆貶...

日本薪資與物價出現良性循環，促使日本銀行停止十七年來的負利率政策。不過，市場人士認為，在美日利差仍然很大的狀況下，日圓升值恐怕還需要時間。

文／孫蓉萍

根據《財訊》雙週刊報導，3月19日，日本銀行（央行）決議結束負利率政策，日本自2013年開始實施的「異次元」寬鬆貨幣政策正式退場，日本終於重新回到有利率的世界了。日本銀行將引導市場無擔保隔夜拆款利率的「政策利率區間」，由負0.1%調高到0到0.1%之間，這是17年來首次調升。

通膨2%目標　達陣實現

日本銀行同時決議，取消用來抑制長期利率的殖利率曲線控制（YCC）措施，也不再購買指數股票型基金（ETF）及不動產投資信託（REIT）等風險性資產。

日銀作出這項決議的理由，是確認過物價、消費等多方面數據之後的考量，目前日本通膨目標已有達到2%的跡象；而最關鍵的因素則是薪資已出現溫和成長。日本工會組織日本勞動組合總聯合會統計，今年春季第一次勞資談判的結果，薪資成長率平均達5.28%，是33年來首次超過5%的水準。

日銀總裁植田和男表示：「今年春鬥的成果可望延續去年，薪資持續上漲；薪資和物價之間，已經見到強勁的良性循環。」

不過，令市場人士意外的是，原本預期日銀升息會造成日圓升值，但沒想到22日東京外匯市場1美元兌151日圓左右，日圓依然連續8天走貶。2024年初以來，日圓兌美元已貶值了約十日圓。日圓走貶的最主要原因，還是美日之間的利差問題。即使日銀升息，實質上只升了0.1%。十年期美國國債和日本國債之間的利差達3.5個百分點。市場人士認為，如果日本利率不上升1到2%，日圓可能不會升值。

美國近期的經濟指標顯示，景氣依舊呈現榮景。美國聯準會主席鮑爾20日在記者會上說「整體的情節並未改變」，強調會維持審慎的一貫方針，來評估是否要降息。為抑制日圓貶勢，日本財務省2022年起多次干預外匯，都徒勞無功；現在美國可能延緩降息，短期內美日利差擴大現象，恐怕難以改善。

此外，從植田的談話也看不出積極加碼升息的態度。《財訊》雙週刊指出，他並未否認加碼升息的可能性，說要視經濟和物價的表現而定，但他說升息「可以慢慢來」，因此被解讀為「鴿派」，不會立刻展開一連串的緊縮措施，於是這又加重了日圓的賣壓。

目前市場人士預測再升息的時間點有三個：第一是7月的金融政策決定會議；第二是10月的會議；第三是明年以後才升息。根據2006年的經驗，日銀3月解除量化寬鬆措施，4個月後就將政策利率調高到0.25%，因此不少人預料，今年至少還會升息一次。

《彭博》報導，有「日圓先生」之稱的日本前財務官榊原英資，則認為日銀今年不會再升息，而會先觀察狀況的進展。他並且預測，如果1美元升到155到160日圓，日本政府將進場干預。

市場推演　再升息時間點

另外《日本經濟新聞》則分析，出口企業並不如以往賣外幣、買日圓。日本企業在海外的營收都是外幣，過去通常會把一定程度的外幣換成日圓，巨額貿易順差支撐了日圓買盤。但已有愈來愈多企業以國外事業為優先，不將外幣匯回日本，買進日圓的規模不如從前；倒是以保有外幣為前提，避免匯率波動風險的遠期外匯交易受到青睞。

例如，索尼集團把集團整體的外匯交易集中在英國當地的公司，使外幣買賣互相抵銷。這樣就不用每一次都要把外幣換回日圓，而可以用外幣計價來支付或投資設備，藉此減少交易成本。

根據《財訊》雙週刊報導，高盛集團調高了美元兌日圓匯價的預估。高盛認為，未來幾個月，平穩的宏觀環境將對日圓形成壓力。因此，原本預測3、6、12個月後的匯價是一美元兌145、142和140日圓，但在22日的報告中，已經調高為155、150和145日圓。

《日經Veritas》則引述分析師的觀點指出，如果市場看好日銀最快將在夏季再度升息，日圓可能會升值到1美元兌140日圓。報導認為，儘管貿易收支、利差等因素，使得匯價難以回到疫情前的水準，日圓短期內仍有走高的風險。

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