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名家談利率系列
各國的統計部門都是每月公布消費者物價指數（CPI），內容大同小異。歐洲討論通膨，重視的是與去年同期相比，因為許多項目的價格變動都具有明顯的季節性，這可能使真正的通膨走勢變得模糊不清。舉例而言，由於耶誕節前後零售業都會大減價，因此如果只看CPI的月變動率，則每年年初都會出現通貨緊縮現象。
拿經濟數據與去年同期相比，便可閃過這個問題，但也會付出一些代價。在一年之內，總體經濟情勢也可能改變，而通膨率也可如此。與去年同期相比，勢必將無法及時掌握住突發的重大變化。
美國則採用不同的方法。統計人員會估計並消除經濟數據中的季節性趨勢，於是我們能夠從經濟數據的月變動率來追蹤潛在的通膨率。我們可以評估每個月的物價是否持續快速上升；套句術語，就是評估高通膨是否持久。
歐洲也可以這樣做。利用專業軟體，只要按一下滑鼠就能夠完成季節性的調整。事實上歐洲央行（ECB）也公布季節性調整數據，供一些人士參考。但儘管如此，歐洲仍聚焦於未經調整的年比通膨數據，顯示通膨雖在下降，但仍然居高。正因為如此，才有許多評論人士堅持利率仍須維持在高檔，才能徹底消滅通膨。
但如果聚焦於最近經過季節性調整之後的數據，便能對通膨趨勢產生不同的印象。通膨下降的速度更快，而且目前的通膨率更不值得擔憂。ECB最新的數據顯示，11月歐元區的核心通膨率已轉為負數，就算11月單月的通膨數據過於疲軟，但通膨下降的趨勢仍然明確。
英國的情況也類似。每個月的通膨率顯然已更加獲得控制，但由於今年頭幾個月通膨曾快速上升，因此目前物價仍比去年同期高出不少。11月核心通膨率年升5.1%，遠低於預估；更重要的是經過季節調整後的核心物價指數其實是跟10月持平。
工資的變動情況也差不多。今年春季時民間部門薪資極速上升，也比去年同期大幅上升；但春季之後工資月升率已急劇減緩，而11月薪資其實是下降，這當然可能只是一時的雜音，不過工資升勢趨緩的信號依然明顯。
有了上述觀察，自然可以理解為何投資人愈來愈相信升息周期已經完成，降息即將來臨。目前物價仍比一年前上升不少，但快速上漲階段正在消退。事實證明通膨並非持久性現象，而且恰恰相反，近月來通膨已大幅降溫。如果觀察過去一個月工資與物價的變動，而非與去年同期相比，將會發現通膨這只妖魔已重新被收進了膽瓶。
經濟學者經歷過這幾年來的經驗之後，可能不會草率地排除工資與物價再度加速上升的可能性，但現在兩者已經不大可能再持續上升。
目前利率似乎仍將居高，以確保兩者不會死灰復燃。但由於利率已經位於具有約束力的水位，因此問題已經變成在未來幾個月內潛在的通膨勢頭是否會持續降溫。通膨並非不可能很快就降到令人不放心的低水準；果真如此，則投資人可能仍低估了未來的降息幅度。
（作者Richard Barwell是法國巴黎銀行資產管理部門總體研究主管）
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