伊爾艾朗：Fed正面臨許多人意想不到的風險

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過去近一年來，知名評論家伊爾艾朗（Mohamed A. El-Erian）一直主張，美國通膨下降的有利因子將在2023年底消退。現在3月消費者物價指數（CPI）連續第三個月超出預估，證明通膨情勢的確如此。

伊爾艾朗在彭博資訊撰文指出，美國1~3月核心CPI換算成年增率後，已高達4.5%，比過去6個月及12個月的年增率高出甚多。然而迄今還未確定的，則是這種新通膨情勢對貨幣政策的影響。

以上述簡化後的通膨水位，美國通膨要進一步下降，必要條件是在產品價格下降的勢頭翻揚之前，服務業價格升幅必須加速趨於溫和。但這種情況並未發生，因此通膨開始回升；市場預期聯準會（Fed）今年降息的幅度，也由年初時的7碼，縮小到不足2碼。

市場調整降息幅度預估，與Fed本身的觀點一致。Fed在決定如何使通膨回到2%目標的過程中，一直深受回顧性經濟數據的高度影響；儘管Fed體認到貨幣政策對實體經濟的影響存在「時間滯後」，但仍然緊抓數據不放。

過去兩個月來，Fed主席鮑爾一再強調通膨的有利格局並未改變，但現在愈來愈多分析家預料，他將放棄這套「通膨季節論」的說法，在對外發言時將轉為較偏向「鷹派」的立場，一如他在2021年11月時對國會表示「通膨過渡論」已經功敗身退一樣。

伊爾艾朗指出，2021年鮑爾的「轉向」雖晚，但方向正確；然而這一次「轉向」，情勢卻相當詭譎。當前全球經濟的運作範式已經改變，由2010年代的總需求不足，轉變成總供給缺乏彈性。由於美國的經濟與金融力量比中國及歐元區強得多，因此美國通膨升高的情勢將益發尖銳。只要美國政策不再出錯，則2024年美國經濟「例外論」仍將持續。

伊爾艾朗主張，Fed的政策反應機制不應再過度依賴回顧性的經濟數據，而應該依據持久性的經濟展望，以更具策略性的思維來做決策。Fed應轉而承認美國在中期間最適當的通膨水位應該是較接近3%，如此才能使決策官員在面對最近通膨回升時仍能保持彈性，不致反應過當。

伊爾艾朗建議，具體的作法是，Fed無須明確且立即改變通膨目標，而是採取漸進式的作法。Fed可以將預期達2%目標的時間向後推，而在過程中先把2%的通膨目標，轉變為2%~3%目標區間。這種作法能使Fed擁有更寬的政策選擇空間，並將通膨預期失控，以及Fed信譽受損的威脅降到最低。

這種作法並非毫無風險，但卻比貨幣政策過度緊縮，導致經濟與金融動盪的結果要好得多。這將能使美國經濟維持「例外論」的地位，不致使經濟成長大幅減緩，令弱勢民眾失去工作及工資。如果政府能夠採取配套政策，提升勞動參與及勞工的技術水準，改善基礎設施，並與民間部門共同推動未來的經濟成長引擎，例如生成式人工智慧（AI）、生命科學與綠能，則效果將更佳。