股海自由行／Q2投資致勝 掌握四策略

時序將進入第2季，我們也在這個時間對第2季的投資展望提出看法。

經濟方面，預期央行緊縮放緩、部分數據優於預期、歐元區與中國大陸利多，是今年以來全球成長率上修的關鍵；然而，以較長時間的觀點來看，整體持續下行趨勢未變。在美國經濟的部分，我們認為其衰退「可能遲到但不會缺席」。服務業有韌性、勞動市場仍熱絡與外部利多因素，使衰退可能延後；但經濟學家過去預測的經驗與聯準會（Fed）的預測模型顯示，衰退發生的機率仍大。

通膨方面，我們認為通膨高峰已過，但降速不穩定、預估年底前仍會在3%以上；另一個Fed會關注的面向是勞動市場，其仍有過熱現象，特別是服務業部分，都需要時間解決。Fed雖因金融風險而可能在3月停止升息，但仍會在5月恢復升息；此外，3月FOMC點陣圖可能看到今年終端利率維持、甚至低於去年12月公布的水準（5%至5.25%）。其他地區上，歐元區通膨壓力大於美國，歐洲央行（ECB）緊縮將傷害冬天以來優於預期的經濟表現。而中國兩會經濟政策缺乏亮點，解封以來的利多無法延續；儘管我們認同消費這部分受益較大，但此驅動力在當前的全球經濟環境中，恐怕只能獨善其身、而無法「兼善天下」。

股市方面，全球股市自去年底以來的上漲氣勢2月開始出現逆風。我們認為接下來可能會面臨一到二季左右的回撤，尤其表現在獲利下行上。利潤率下滑已持續一段時間，這是我們之前所說的獲利下滑第一階段；而去年第4季則開始出現需求下滑帶動營收下降、造成的獲利衰退則是第二階段。

我們認為EPS（每股純益）年增率在第1季探底的市場共識預估偏樂觀，因營收成長幅度仍在下滑中，要看到獲利衰退止穩的可能性是成本大幅下滑，但這與我們對通膨降速不快的觀點有所矛盾。此外，美股製造業的占比較在經濟中的占比高，美國經濟服務業的強韌，對美股的支撐不會太強。

整體而言，企業當前獲利預估不確定性仍高，但獲利率壓縮與需求下滑將使獲利探底時間難以在下半年前出現，預估未來一到二季將震盪下跌。

至於投資風格上，服務型支出較商品支出強韌，因此服務類股優於商品類股。資本支出、工業生產下滑預期會持續，循環股去年底以來的優異表現難持續，因此防禦優於循環股。最後，過去一年小型股優於大型股的趨勢已結束，當景氣轉差、導致目前偏窄的高收債信用利差擴大時，小型股受影響更嚴重，因此大行股優於於小型股。

債市投資部分，我們認為主軸為降低信用風險。美國公債為第2季固定收益配置首選，並可適時增加中長端公債。投資級債因銀行放貸收縮將提高違約機率，信用風險也將逐漸擴大。

高收益債我們更保守，因政策利率進入限制經濟領域，違約率與信用利差將因景氣下滑而擴大。最後，新興市場債相較美國公司債太貴，特別是新興主權債收益過低更該避開。

據此，對第2季我們提出以下的大類資產投資策略：1.地區方面，非美成熟市場相對優於美國；2.風格可轉進部分成長股、而大型股優於小型股；3.主題／產業上聚焦服務類股與防禦股，如必須性消費、醫療、中國大陸消費；4.固定收益建議美債的短天期與中長天期債。

（作者是凱基投顧董事長）