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股市投資人樂翻天…1999年情景再現?

2020-01-14 17:11經濟日報 編譯湯淑君/綜合外電

華爾街投資老手提醒投資人,2020年股市投資人須慎防1999年的歷史重演——股市...
華爾街投資老手提醒投資人,2020年股市投資人須慎防1999年的歷史重演——股市狂歡後落得樂極生悲。美聯社
美國股市繼2019年大漲之後,2020年仍乘勝追擊,看來愈來愈像是2000年「達康泡沫」爆破前的景象。投資老手提醒投資人,天下無不散的宴席,今年股市投資人須慎防1999年的歷史重演——股市狂歡最後落得樂極生悲。

著有《積極型價值投資法》等書的Investment Management Associates投資長凱茨尼爾森(Vitaliy Katsenelson)在MarketWatch撰文指出,此刻美國股市的景象與1999年相似。儘管現在並沒有達康(網路公司)泡沫,卻短暫出現大麻股泡沫和人造肉泡沫(今已爆裂)。利率降到接近0%、流動性豐沛,以及市場渾然不覺風險(和恐懼),把資金轉化為催生泡沫的工具。他形容,這些因素使美股現況有如1999年瘋狂派對的「輕量版」。

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凱茨尼爾森表示,就企業盈餘基本面來看,美股價位這麼高,支撐卻很薄弱。2019年美股三大指數漲了兩、三成,但企業盈餘與2018年相比幾乎是零成長,而2020年盈餘增幅估計也只有5%左右,日後還可能會下修。2019年企業債務擴增5%,其中一大部分是用來買回庫藏股。但隨著股價變得昂貴,企業買回自家股票對每股盈餘的挹注效益也減弱。

再看經濟基本面。2019年美國經濟約成長4%,是好消息,只不過美國債務也擴增5.6%左右,或約1.3兆美元;債務占國內生產毛額(GDP)比率已超過100%。貢獻美國約三分之二GDP的服務業經濟規模仍在成長,但製造業經濟陷入衰退已超過一年。美國經濟擴張期進入第11個年頭、而且已達充分就業,聯準會(Fed)仍不得不持續實施寬鬆貨幣政策、利率水準逼近零,造成市場行情居高不下。萬一經濟衰退來襲,Fed該如何因應?

凱茨尼爾森指出,目前成長型股票價格貴得不可思議。過去十年來,價值型股票表現一直落後成長型股票,而上一回價值型股票落後程度這麼極端,正是在1999年。

他說,回顧歷史,價值股表現通常大幅領先成長股,但過去這些年,幾個因素導致價值股表現遙遙落後成長股。

第一個理由是,一反「二鳥在林不如一鳥在手」的投資概念,低利率環境有利於「林中鳥」(遙遠未來的現金流),而不是「手中鳥」(目前可掌握的高現金流)。吊詭的是,負利率使10年後的100美元,比此刻口袋裡的100美元更有價值。

再者,透過指數型基金和指數股票型基金(ETF)持有股票的「被動型投資」,也嘉惠價位高昂的個股,因為這些公司往往是大型權值股。凱茨尼爾森預言,最後投資人可能以眼淚收場:隨著股價漲不停,投資人的安全感與日俱增—不論是因為間接投資名氣響亮的大型股,或是因為藉由指數型基金或ETF分散投資—最後都導致投資人太自滿,因此低估了已嵌入這種典型投資組合的風險。

凱茨尼爾森認為,倘若美國經濟成長以目前的速度持續前進,股票價位也持續升高,那麼股市未來走的路可望持續平坦順遂,那麼在績效競賽中,「賽車」(進攻型策略)自然會比全地形四輪傳動車(較保守型策略)先馳得點。但若股市前路變得坎坷不平,那麼,最終贏家可能是全地形車,「賽車」恐怕尚未跑完全程就翻車了。

追逐收益的投資人已把各種資產行情推得高聳入雲,尤其是看來與債券有幾分類似的資產,例如配息股。

凱茨尼爾森說,愈是理性的投資人,在這場美股瘋狂派對中可能愈覺得乏味無趣,但等到宴會散場(天下無不散的宴席),全身而退、平安返家的也會是這些投資人。2001年情況如此,這回也不會例外。

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