Euronews 精選：史上最大上市案登場 SpaceX 投資人應注意的五大風險

全球太空產業龍頭SpaceX本周五將在那斯達克掛牌交易，可望成為史上規模最大的上市案，寫下資本市場新頁。但分析師警告，該公司過高的估值、薄弱的股東權益，以及不斷擴大的虧損，可能會使散戶投資人面臨風險。

億萬富豪馬斯克（Elon Musk）創立的火箭與衛星通訊公司SpaceX，預計每股發行價格135美元，募資規模高達750億美元，公司估值達1.75兆美元，遠超過沙烏地阿拉伯國家石油公司（Saudi Aramco）於2019年創下的294億美元募資紀錄。

根據彭博資訊報導，Robinhood、Fidelity與SoFi等交易平台上的散戶投資人，在IPO認購期間累計下單金額約達1,000億美元，顯示市場對SpaceX的期待極高。

然而，在鋪天蓋地的宣傳下，一些警訊正在閃現，以下是投資人在SpaceX上市前應該權衡的五大風險。

一、1.75兆美元估值是否過高？

SpaceX最大的爭議來自其驚人估值。該公司2025年營收約187億美元，但估值卻高達1.75兆美元，股價營收比約94倍。相較下，全球AI（人工智慧）晶片龍頭輝達（Nvidia）的股價營收比甚至不到其四分之一。

晨星認為SpaceX的合理估值僅約7,800億美元，認為目前定價「明顯高估」。高盛指出，若要合理支撐目前股價，SpaceX在2030年前的年營收須提高至1,000億美元以上，未來五年的年營收複合成長率需超過40%。

有「IPO先生」之稱的佛羅里達大學教授瑞特（Jay Ritter）的研究顯示，2012至2021年上市的新股首日平均上漲23.6%，但之後三年的平均報酬率僅10.6%。換言之，IPO初期的市場熱潮未必能長期維持。

二、流通股過少 可能造成股價失真

第二項風險來自於市場流通股比例過低。SpaceX上市初期實際可供交易的股數僅約占總股本3%-4%。公司市值將由極少數股票交易決定，容易受到市場情緒影響。報導指出，超過75%的新股已優先分配給原有股東及內部人士，真正流入公開市場的股票數量有限，很容易造成供不應求現象，推升股價短期暴漲，但也可能導致價格與基本面脫節。

此外，市場正關注SpaceX可能被快速納入那斯達克指數及其他重要指數。一旦納入大盤指數，追蹤指數的ETF與被動基金將被迫買進相關股票。分析師估計，未來可能有220億至270億美元資金流入SpaceX股票。被動資金的流入短期有助於支撐股價，但也可能使其進一步偏離合理價值。一旦閉鎖期結束，大量股票釋出市場後，供需結構可能改變，屆時股價波動風險恐將升高。

三、公司仍處於虧損狀態

SpaceX目前仍未能穩定獲利。根據公開說明書，截至2026年3月底公司累積虧損達413億美元，2026年第1季淨損更擴大至42.7億美元，遠高於去年同期的5.28億美元。

目前最穩定的獲利來源是其旗下衛星網路服務部門星鏈（Starlink），擁有超過900萬用戶。但今年初完成併購的人工智慧公司xAI卻成為虧損來源，申報文件顯示，xAI在2025年營運虧損約64億美元，2026年仍在持續投入巨額資金建造AI運算基礎設施。

晨星警告，這個AI部門「構成嚴重性價值破壞威脅」，尤其其聊天機器人Grok目前在市場占有率方面仍遠落後ChatGPT、Claude及Google Gemini等競爭對手。支持者則認為，這些虧損屬於策略性投資而非商業模式失敗。

四、AI成長的豪賭

支持者認為，投資人是在為未來的成長買單，而非當前的利潤。除了全球火箭發射市場的領導地位以及Starlink衛星網路優勢外，SpaceX透過併購xAI切入AI資料中心產業，希望成為下一波成長引擎。

此外， 該公司最近接連拿下大型運算服務合約。Google上周與SpaceX簽訂為期32個月的合作協議，自2026年10月至2029年6月期間，每月支付9.2億美元租用xAI資料中心運算能力，涵蓋約11萬顆輝達圖形處理器（GPU）的使用權。

在此之前，AI新創公司Anthropic於5月達成協議，每月支付12.5億美元租用Colossus 1資料中心的全部算力，租期至2029年5月。兩項合約合計每年可帶來約260億美元收入，成為市場看好SpaceX的重要依據。但若未來AI需求成長不如預期，或大型客戶轉向自行建置資料中心，SpaceX的AI成長故事可能遭受挑戰。

五、馬斯克個人風險與治理爭議

許多機構投資人最擔憂的問題是SpaceX對馬斯克的高度倚賴。馬斯克透過超級投票權B股握有約85%的投票權，幾乎完全控制公司重大決策。使外部股東難以對公司治理有實質影響。這種結構被稱為「關鍵人物風險」（Key-Person Risk）。若未來馬斯克因健康、政治、法律或其他因素離開SpaceX，該公司可能面臨重大衝擊。

此外，馬斯克近年頻繁介入政治議題，也增加該公司面臨的政策與監管風險。聯邦參議員華倫便呼籲美國證管會（SEC）嚴審此次上市案，她擔憂未來若納入大盤指數，數百萬被動投資人將在未充分了解風險下間接持有SpaceX股票。