伊爾艾朗（Mohamed A. El-Erian）

美國聯準會（Fed）已發出明顯的「質化」政策轉向信號，並為其他央行轉向「鴿派」鋪路。現在問題已不在於Fed是否、及何時改變「量化」政策指引，而是將怎麼做，才能從原先預估的今年將升息2碼，轉變為不升息，且2020年還可能降息。

促成Fed政策轉向的原因包括以下四項：

•全球經濟成長分歧：2019年全球經濟成長不致變為同步減緩，比較可能的情況是歐、中、美三大經濟體將成長分歧。歐盟執委會已調降2019年歐元區預估經濟成長率，從1.9%下修到1.3%，法、德、義、西等四大經濟體下修最多，還可能進一步下修。

中國財金當局也陷入窘境。降低存款準備金率及指定放款等傳統做法的效果已下降，但成長減緩又使當局更難推動結構改革。美國經濟雖仍熱絡，Fed卻對國外變局及以下的三項因素更加敏感。

•美國閒置產能與生產力潛力：元月勞動參與率再升，顯示仍有閒置人力能重新進入職場，且生產力經歷多年的低成長後也出現上升信號。

•通膨低落：多年來的寬鬆貨幣政策並未推升通膨，因此Fed不需要進一步升息。加上各項供給面的結構性轉變，也將繼續抑制通膨壓力。原料價格也因為庫存管理水準提升及供給來源增加，不太可能飆漲。

•貨幣政策與金融市場相互依存：投資人對貨幣政策高度敏感，可能引發技術性的資產價格錯置，且可能衝擊到實體經濟。Fed已決定暫停升息，對「縮表」行動也保持彈性，但影響力絕不僅限於此。Fed在主席鮑爾主政下，不太可能與市場對做。

再從技術面看，上述四項因素益發顯示目前政策利率正逼近、或已經處於中性利率區間之內；就算實際情況並非如此，至少部分Fed決策官員已經如此認為。

因此Fed在3月公布最新的利率點狀圖時，預料將不會再預測今、明兩年還將繼續升息，但也不會預測2020年會降息。明年是否降息，要取決於歐洲及中國能否有效促進經濟成長而定。但若美國政府自己做出傷害經濟的行為，或美中貿易談判最終破局，Fed便可能提前降息。

（作者Mohamed A. El-Erian是安聯集團首席經濟顧問、彭博資訊專欄作者）