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發行GDP連結公債…時機到了

2018-03-26 00:01經濟日報 PS 專欄

各國政府開始發行國內生產毛額(GDP)連結公債的時機已經來臨,即公債的本金與票面殖利率都與GDP的升、降掛鉤;當發債國家經濟表現良好時,投資人將獲得更高的報酬率,經濟疲軟時也能為政府解決許多基本問題。基於全球GDP總額高達千兆美元,前景將非常驚人。

英國經濟政策研究中心網站已經發表一份手冊,說明政府可以如何發行這種公債。這份手冊是受20國集團(G20)委託,由20位經濟學者、律師及投資專家共同完成,我本人也參與其中。

這種公債的構想有夠簡單,一如企業發行股票。政府發債時保證將支付擁有資源的一部分,資源規模以GDP為基準。公債的「價格/GDP比率」(P/G)與股票的本益比(P/E)類似,差別在於GDP遠大於上市公司盈餘。

GDP連結公債的優點,是經濟出現緊急情況時能為政府創造「財政空間」。目前公債是以固定的貨幣金額來支付;當爆發金融危機時,政府必須擴大舉債,並被迫採取激烈行動,結果可能會阻礙未來的經濟復甦,納稅人也被迫為金融危機的肇事者埋單。

發行GDP連結公債,等同於為經濟壓力買保險。愛爾蘭、希臘等國十年前若發行這種公債,財政危機也不致如此淒慘。今天的情況亦然,因為投資人毫無節制。但如果有GDP連繫公債,投資分散的空間便幾乎無限大。

各國何以迄未如此?原因也很單純,就是金融創新工作需耗費許多時間及大量資源。但新發表的手冊內容鉅細靡遺,例如政府修正GDP數據、或未按時公布時市場將如何因應?政府償還GDP連結公債與一般公債的優先順序如何安排?債權人如何集體求償?公債應該以本國貨幣還是以國際準備貨幣發行?

政府是否會操縱GDP數據,以壓低償債額?不太可能,因為GDP偏低便代表政府無能;且政府若存心詐騙,現有的通膨連結公債其實更容易作假。

當前全球經濟雖在改善,但金融海嘯仍為各國政府留下鉅額債務;一旦再度發生危機,財政政策將更無能為力。因此各國開始創設GDP連繫公債實屬當務之急,先進國家尤其應該在當前經濟情勢正常時率先行動。

(作者Robert J. Shiller是2013年諾貝爾經濟學獎得主、Project Syndicate專欄作家)

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