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美隱形干預匯市…一石二鳥

2018-03-21 01:15經濟日報 彭博專欄

英格蘭德(Steven Englander)

美國財政部一直以增發短債、減發長債的「扭轉操作」,對美元匯率進行「隱形式干預」,對美元造成下壓。

財政部以短債代替長債的操作相當明顯。從去年8月以來財政部增發的各年期債券中,1年期以下的國庫券占63%;同期未償還債券中,國庫券比率也由14%上升到16%。

財政部增發短債的動機非常明顯。由於3個月期國庫券的殖利率比7年及10年期公債低100個基點,更比30年期公債低約125點,因此多發短債能少付利息,何樂不為?

但短債供給增加,殖利率又偏低,要想吸引外國央行及其他外資買進,財政部就須讓美元貶值以使美債折價;現在把美元匯率壓低到偏離基本面的低檔,則未來美元升值的機率便相對較大。以此為誘因,才能為新增的低殖利率短債找到外國買主。

我稱這種做法為「隱形式干預」。財政部雖未真正進入匯市買賣,但卻為美元貶值創造條件,因為美元必須貶值,才能為低殖利率美債創造需求。

換言之,由於財政部增發公債,投資人會要求財政部提供一些「折扣」誘因才願意買進,而這些折扣將反映在債券價格較低(殖利率較高),及/或美元匯率偏低上。但因聯準會(Fed)採取漸進升息政策,殖利率無法上升太多,「折扣」便完全來自美元匯率偏低。

這也使匯率與利率的傳統關聯性斷鏈。匯率與利率的標準關聯性是「正相關」,而利率常反映市場對Fed政策的預期,因此當Fed升息,且國內、外對美債需求增加時,美元便會升值。

然而,現在投資人更關注美債供給增加,及Fed既升息、又縮表,因此對美債需求下降,也使美國更須靠外國儲蓄挹注國內債務。美元貶值雖能使外資覺得美債相對便宜,但問題在於美元到底要弱到何種程度,風險─報酬格局才足以吸引外國儲蓄流入?

財政部的做法顯然是「我們會持續壓低美元,直到能吸引足夠的外資來買進短債為止」。而且這套公債控管政策其實是一石二鳥:既能使利息負擔減輕,也能使經濟得到美元偏低的好處。

(作者Steven Englander是彭博視角專欄作家)

彭博專欄

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