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日圓匯價…回到合理水準

2018-03-03 00:37經濟日報 彭博專欄

半世紀以來,日圓對美元匯率不是被嚴重低估、就是被過度高估,也一再對日本景氣循環造成嚴重的破壞。但如今日圓終於回到購買力平價(PPP)所顯示的合理水準附近,也為企業與投資人提供了一個最健康的匯率架構。

外匯市場的常態就是各種貨幣的匯率總是偏離應有的水準。各國匯率的基本面、也就是PPP所顯示的水準,只會隨著時間緩慢變動,但市場卻只會對各種過渡因素進行反應,且受國際政局變化的影響。

二戰後日本實際上已成為美國的保護國;在與前蘇聯對抗之際,支持日本的經濟發展對美國絕對有利。依布列登森林協定,美元/日圓匯率為360。以1960年代的PPP為基準,當時日圓被低估約40%。

1971年美國解散布列登森林協定,日圓大幅升值,但日圓在之後的14年間仍遠低於PPP水準。此時美日貿易摩擦變成嚴重的政治問題,於是七大工業國(G7)在1985年9月經由「廣場協定」,使日圓大幅升值。

日圓於1995年時被高估的程度達到頂峰,市場匯率比PPP高約一倍。直到網路經濟出現,凸顯日本經濟模式問題嚴重,加上冷戰已結束,日本的盟國價值下降,日圓匯率也逐漸回歸正常。

在整個演進過程中,每當國際情勢出現動盪及日本國內發生重大事故時,日圓都會走強。原因在於日本是全球最大的債權國,國外淨資產額相當於國內生產毛額(GDP)的60%以上,因此發生事故時,無論是基於需要還是擔心,日本金主都會把資金從國外匯回。

日銀採取量化寬鬆(QE)政策,雖削弱日圓的「安全天堂」地位,但未完全摧毀。不過日銀總裁黑田東彥將續任五年,因此即使發生任何金融市場動盪,日銀都能以新一波非傳統寬鬆貨幣政策因應,也削弱日圓的避險功能。

另外,由於中國似乎有意挑戰美國在東北亞的地位,使日本成為美國有價值的盟國;若東北亞未發生實質衝突,一個成功的日本也更能圍堵中國。但當前東北亞地緣衝突升高,也使日圓匯率被大幅高估的時代走向終點。

在各項政經影響力互動之下,日圓匯率可能在目前接近合理的水準附近波動。這對外匯交易員是一大災難,但對其他人卻是一大好消息。

(作者泰斯克(Peter Tasker)是彭博資訊Prophets專欄作家/編譯任中原)

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