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川普時代 美國小型股還有什麼驚喜?

2017-12-18 00:00經濟日報 安本視野

安本視野提供
安本視野提供

美國小型股(圖一)的表現高度仰賴美國經濟基本面的推動,雖然在可見的未來,美國經濟仍有一些逆風要克服,但另一方面,美國小型股也有上漲的理由,不同面向的經濟數據改善、政策的支持與消費信心的回升都可望支持美國經濟未來的成長。那麼,究竟影響美國小型股表現的市場因素有哪些?究竟這些市場趨勢,又分別隱藏了哪些真相?

圖一 安本視野提供
圖一 安本視野提供

1. 利率

投資人大多認為,升息將不利於市場表現,但事情並不一定是如此。在川普震撼彈下,利率一度呈上升趨勢,目前也已下降。

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2. 法規及稅制

法規及稅制究竟該鬆該嚴,市場一直爭論不休。降低企業稅對小型公司的獲利及稅後現金流量而言,有正面的影響,然而,法規鬆綁的影響則可能更為全面。

法規鬆綁這項改變雖然正面,卻也可能讓原本正在進行的併購案,因此延後或暫停,因為這可能讓原先因法規監管過於複雜、相關成本過高而尋找買家的小型銀行,因而打消念頭。

雖然目前仍在討論中的法規鬆綁和減稅有利於成長,但我們擔心政策面的不確定性、貿易壁壘升高最終將抵銷政府縮減支出對財政帶來的正面影響,漸趨嚴格的移民政策也可能限制住美國長期成長的潛力。

總之,我們應密切關注法規及稅制的動向,它們遠比我們想像得更加複雜,在面對政治人物慷慨激昂的政治演說時,我們亦應保持警覺,畢竟在華盛頓特區讓一件事情大勢底定,是有一定的困難度的。

3. 企業購併活動

受法規及政策面不確定性的影響,美國小型企業的併購活動已開始降溫。過去一段時間,企業併購活動持續升溫,主要是因為企業管理團隊針對股東在政策調整的要求上,有較正面的回應。

大型企業透過併購尋求成長,小型企業則進行市場整合,透過市場整合,我們相信產業結構和獲利能力皆能獲得改善。

就算我們所投資的企業繼續併購其他企業,或被其他大企業合併,我們也不會因此感到驚訝。低廉的資金成本讓美國企業有更多運用槓桿的空間,我們認為這是市場風險的一種,而不是企業本質改變引發的併購,尤其是對那些我們因財務槓桿相對較低而選擇持有的企業,他們更有併購的能力。

然而,若企業的併購趨勢引發美國法務部或聯邦貿易委員會的注意,認為這樣會使市場過度集中而對消費者造成負面影響,則未來的併購活動將可能趨緩。

4. 美元趨弱

美元去年表現強勁,2017年整體而言則相對較弱,有較多海外業務的大型公司也因此受惠,再加之非美市場的相對高成長,讓大型企業的表現比小型企業要來得好。

5. 市場波動

面對市場波動時,投資人想問的是-市場出現超賣了嗎?還是未來真的會有問題出現?

在此狀態下,許多投資人首先會關注的是市場評價面,評價面的確是股票和市場價值衡量的重要方法,但對評價水準的信心,應該建立在企業創造未來獲利及現金流的能力上,這也是為什麼聚焦在基本面有助於我們辨認出好的公司。

經濟數據顯示,經濟情況整體而言呈現緩慢而穩健的成長,勞動市場復甦、薪資上漲、通膨溫和上升、消費者支出增加,皆為未來更進一步的成長奠下良好基石。投資人仍應為市場波動作好心理準備,因為這正是耐心為投資創造價值的時刻。

美國小型股未來的展望

美國大選後,美股攀升,評價也開始變得昂貴,主要係因川普提出的各項經濟政策,包括減稅、法規鬆綁、加強國內投資等,皆有利於刺激經濟成長。在此狀態下,安本標準投資管理建議投資美股仍應謹慎小心,因為某些特定政策的推動,不見得會如市場預期快速而順利。

美國在國內改革議題上進展緩慢,帶來了重新檢視美國小型股評價的契機。從基本面來看,我們擔心薪資上漲會侵蝕企業淨利,特別是當勞動生產率開始停滯、失業率可能進一步下降的時候。

與公司進行會晤時,好幾個管理團隊都有提到,隨著勞動市場升溫,他們必須花更多心力關注薪資上漲和通膨的議題。整體而言,企業似乎密切關注政治和政策因素可能帶來的影響,當然,也有些企業仍摸不太清楚狀況。稅制改革、企業租稅假期、邊境稅的不確定性可能讓企業難以進行下一步規劃。

另外,預算編列同樣是項棘手的任務,無論是長期戰略或短期戰術上,公司都必須設法適應這不斷變化的政治和消費環境。

不過,即便如此,安本標準投資管理認為,美國小型股多屬內需導向,較少被人們所追蹤分析,故其中存有許多高品質、擁有強勁成長潛力,卻不被人所熟知的良好投資機會,隨著川普推出的政策,都應該密切注意其後續發展。

警語

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小型股 美國經濟 川普 境外基金 減稅

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