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十九大鞏固習近平權威 該怎麼看中國市場?

2017-12-14 00:00經濟日報 安本標準投資管理 董事暨中國/香港股票投資主管 姚鴻耀

安本視野提供
安本視野提供

五年一期的全國代表大會,重點在於政治以及人事安排,而非經濟政策。其中,有幾項重點值得我們注意。

其一:習近平主席並未強調經濟成長的速度,且認同中國正處於轉變至高品質經濟成長的過渡期,這意味著政府可能為了追求結構性改革,容忍經濟成長降速。

其二:習近平點出,能帶動經濟成長的新來源,在於創新與綠色產業,但對於在2020年之前打造出一個適度繁榮的社會,習近平堅守與中國共產黨一致的看法,顯示在短期內,習近平可能維持具野心的經濟成長目標,也將與去槓桿化的政策互相牴觸。

其三:習近平意圖將政府的影響力擴張至國有以及私有企業,這在全國代表大會充分展示了習近平的政治權威。

不過,這樣的政治地位對於改革計畫會是助力或阻力尚未明朗,因此投資人必須衡量政府介入企業的風險。最後,習近平特別關注供給面改革以及創造內需導向經濟體將帶來長期的效益。

因此,在中國國內消費對於國內生產總額的貢獻已經超過一半之際,能辨識出能夠從中國成長的可支配收入以及財富水平中受益的優質公司才是投資選股上最重要的關鍵。

科技企業能否承受中國政府介入的衝擊

傳聞中國政府試圖取得數間科技公司的少數股份,若事實如此,即凸顯了這些公司在消費者的生活中扮演著多麼完整的角色,尤其是像騰訊等提供社群網絡的公司(見圖一)。

圖一 安本視野提供
圖一 安本視野提供

因此,推測中國政府出此舉的動機為管制流通在社群網絡裡的內容,而非干預企業的營運。中國共產黨也企圖將其名寫入中國大型公司(亦包括於香港上市之公司)的公司章程內。

中國政府表示,他們規劃根除貪腐,特別針對國有企業,要以更強的約束來規範。我們贊同,透過提升市場力量的重要性以及加強薪酬與績效間的連結等方式介入,以提升營運效率。

中國政府對房地產、航空業的干涉

政府的打房政策轉移至八個二線城市,藉由限制轉賣新屋的方式抑止投機行為,同時,當局也減少房地產開發商籌資的管道。

儘管預期市場有些短期性波動,我們認為這些舉動有利於市場的永續發展。其中,於香港上市,建案位於中國的地產開發公司包括華潤置地,在此新聞一出後股價急跌,主要係因投資人自近期表現亮眼的房地產類股中獲利了結。

我們預期,未來將有更多的去槓桿政策,但我們對於持有的房地產類股保有信心,主要是因為這些公司在住宅或商業區皆有多元分散的布局,從物業開發與投資中創造營收,且這些公司為未來產業的領導者,將持續贏得市佔率。

至於在航空業,中國民用航空局據稱減少航線以改善航空公司準時度。若屬實,航空公司可能需要減少航班量,改用大型的飛機載客。但我們所持有的為上海國際機場,非航空公司,且由於上海國際機場欲加蓋衛星航廈,故我們不認為乘客需求將減緩。我們認為,任何對於機場營運的衝擊都只是短期的。

市場不畏標普調降中國與香港信評

信用評級的下調並非出乎意料之事。若硬要說,我們反而意外標準普爾沒有更早下調信評。

中國依賴刺激信貸以驅動前三季的6.9%經濟成長年增率,使債務負擔加重,亦使長期風險惡化(見圖二),這也擴散至地緣相近的香港,但我們認為這不足以造成擔憂。

圖二 安本視野提供
圖二 安本視野提供

中國的債務幾乎全是由國內投資人資助,且就算不是經過西方的改革方式,北京政府仍有能力延緩違約。

減少債台高築的煤炭及鋼鐵廠產能也是一種減緩壞帳發生的管理方式,政府也利用債權轉股權的方式延遲倒帳的發生。逐漸淘汰一味追求國內生產總額成長目標,聚焦於永續、高品質的經濟成長,同時提升國有企業的效能,才是合理之道。

騰訊推升恆生指數至十年來高點 代表著什麼?

在科技類股大幅上漲後,中國股票也隨即上漲,其中阿里巴巴與騰訊帶領MSCI中國指數內的海外中國公司上漲,也因此,科技公司的估值指標(如本益比)走勢可能會非常陡峭,如騰訊將恆生指數推升至十年來的高點(見圖三)。

圖三 安本視野提供
圖三 安本視野提供

因此,我們加碼於科技業龍頭之一 – 騰訊。該公司之價位在2017年預估營收之45.9倍,並非便宜的水位,我們認為,這反映騰訊未來高度成長的潛能。騰訊的業務內容為社群網絡與支付等核心,這也讓騰訊能從廣大使用者中賺取營收。

在這個尋找收益的大環境中,我們觀察到投資人不斷擠入能創造更高收益的股票。隨著中國在今年初對於經濟成長的擔憂中穩定之後,這些追求收益的狂熱將由投資人情緒所驅動。

過去在銀行、保險、汽車等不同層面的消費者類股,也曾觀察到這樣的情緒。市場上有大量對於中國金融業壞帳風險的擔憂,使投資人對於科技產業以外的類股興趣缺缺。

如何布局對投資組合貢獻高的個股

杭州海康威視(Hangzhou Hikvision)的股價自去年九月至今年九月已上漲超過100%。該公司為全球監視器硬體與軟體系統的領導品牌,具有健康的財務體質,以投資於有望提升產品品質的新科技。儘管企業支出因為投資於長期項目而增加,該公司仍有強勁的財報結果。在該公司股票上漲後,我們獲利了結部分持股。

中國招商銀行(China Merchants Bank)的淨利息收益率以及不良債權情形改善,其股價也隨之上漲。相較於其他競爭者,招商銀行較早進入零售金融的領域,代表該銀行較容易從財富水平逐漸上升的市場中挖掘獲利。

我們鼓勵招商銀行對於不在財報上的負債細項提供更高的透明度,該公司正在減少財富管理產品的曝險。香格里拉集團(Shangri-La Asia)也從中國上升的財富水準與消費者信心趨勢中獲利,該公司重振管理團隊的士氣,將透過資產拋售、成本控管與簡化作業流程的方式改善營運狀況。香格里拉集團的股價自去年九月至今年九月的漲幅為77%。

警語

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