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股災30周年 「黑色星期一」會再重演?

2017-11-22 18:00經濟日報 安本視野

1987年10月19日星期一,香港股市在開盤之後,就出現了崩跌,接著是歐洲,然後擴及到美國股市。香港股市在當天就下跌了11%,而且那個星期一的交易日,也成為香港股市該週唯一的一天交易日。

安本提供
安本提供

但投資人的情緒,10月26日港股重新開市時仍未改善,當日港股又再下跌了33%。在英國,金融時報100指數在10月19日下跌近11%,翌日再下跌12%,其他歐洲股市也出現了類似的急殺。在美國,道瓊工業指數也出現高達23%的最大單日跌幅。這是1929年市場崩盤期間日跌幅的兩倍,且更遠遠超過2008年全球金融危機的跌幅。

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股市崩盤後,未必就是經濟衰退

黑色星期一,可說是當代的第一次,因為全球股市下挫所帶來的全球性金融危機,同時也開啟了人們對全球市場如何交互影響的研究。

1987年的股市崩盤時,金融衍生性商品才首次廣泛被人們所使用,也是首次有退休基金和大型機構投資涉入其中,股市跌幅也因為電腦應用而首度被放大。

但奇怪的是,黑色星期一的出現,雖然引發了對人們對1929年股市崩盤,和接下來將會出現經濟蕭條的歷史重演之擔憂,但最後事實證明,這個擔憂是完全沒有根據的。

股市很快就又重新站穩了腳步,在接下來的兩個交易日當中,美國股市就回收了黑色星期一跌幅的一半;英國金融時報100指數在年底收盤時,指數也高於下跌前之水準。

在全球經濟方面,在當年仍成長了3.5%,且更在1988年加速至4.4%。美國經濟也出現了類似的成長速度,且在2000年科技泡沫出現之前,美國也都成功地避免了經濟衰退的出現。

事件發生的原因仍眾說紛紜

即使在過了三十年後的今天,當我們在討論黑色星期一時,對其為何會出現,仍有許多爭議。全球化、電腦化、金融工具日益複雜等因素,都在其中佔有一個或多或少的角色,但市場本身就存在著結構性的缺陷,也是可歸責的原因之一。

舉個例子來說,讓市場在面對出現大量賣單和急劇下滑時,可以暫停交易的做法,就是在黑色星期一之後才被引入的。但除此之外,還有一些當時的特殊因素,造成了黑色星期一的出現。如在英國,前週五一場嚴重的風暴讓許多交易員無法正常上班,而美國股市在周末前的下跌,讓人們在整個周末都感到心驚膽跳,所以在股市於10月19日重新開放時,許多交易員都迫切地為客戶賣出所持有的股票。

如果在全球市場拋售背後的原因,仍然存在著些爭議,但造成後續經濟復甦的原因,卻似乎是再明顯也不過了。

10月20日,美國聯準會主席葛林斯班再度證實了美國聯準會「隨時準備為經濟和金融體系提供需要的資金來源」。此外,聯準會也鼓勵銀行以危機前的條件,持續進行各項貸款,極力避免出現流動性壓力,並可藉此強化經濟和投資者的信心。因此,聯準會對黑色星期一的回應,為過去幾十年中使用流動資金來遏制金融危機,立下了良好的典範。

歷史會讓人記取教訓?或是一再重演?

從過去黑色星期一的歷史當中,我們學到了什麼?我們知道,資本市場對市場大幅修正的抵禦能力並不強。而且,黑色星 期一也告訴我們,在沒有明確「觸發事件」的狀況下,這類的大幅修正仍有可能會發生。

此外,30年前的此一事件也讓我們了解到,在市場評價已不算便宜的現在,市場也可能會格外的脆弱。在黑色星期一之前,投資人對聯準會主席的政策偏好尚不確定,但在該事件之後,他們認為,如果再有突發事件出現,聯準會和葛林斯班主席出手相救的機會應是相當的高。

最後,黑色星期一告訴了我們,政策干預可以成功地阻止股市崩盤後的經濟衰退。然而,聯準會這次成功行動,反而造成人們在風險評估上過度的自滿和粗心。故我們或許可以說,成功讓黑色星期一的影響不至於擴大努力,反而讓我們付出了2008年金融危機的昂貴代價。

【本文作者歐凱若是安本投資解決方案團隊-首席經濟分析師】

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