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企併法「國巨條款」這麼來的 卻扼殺了併購誘因

2019-10-17 11:12經濟日報 記者林于蘅/台北報導

國巨董事長陳泰銘。
國巨董事長陳泰銘。

2011年4月6日,國巨董事長陳泰銘宣布,將聯合大股東與國際知名私募股權基金KKR共組遨睿投資公司,向12.8萬名小股東公開收購國巨全部股權後下市。消息傳出後,引發市場軒然大波,小股東痛批「左手換右手」、「自己併自己」。(延伸閱讀:企併法大體檢/資訊揭露 紅線不易界定

當時遨睿投資公司開出的下市條件是每股16.1元,總金額約467.8億元公開收購國巨,消息一出,國巨股價跳空漲停,買盤高掛8.6萬張。

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4月8日,投保中心火速去函國巨,要求其成立客觀獨立審議委員會,審議收購價和計劃;國巨並在12日召開臨時董事會,對遨睿收購國巨下市案,認為收購價格「尚屬合理」。

同年5月底,投審會函洽金管會意見,但金管會認為此案有資本弱化、小股東權益和資訊揭露不透明等三大疑慮。6月13日遨睿再補件,擬調整聯貸計劃,但金管會疑慮仍未消除。

金管會並在6月17日正式回覆投審會,提出二大保留意見,直指國巨在被動元件產業中屬重大公司,購併後下市是否合適;以及認為遨睿收購國巨的資本規劃,有資本弱化疑慮。

投資案宣布後不到三個月,經濟部投審會隨即在同年6月22日,以社會觀感不佳、未盡保護股東權益、恐有資本弱化之虞,公開收購價格未盡合理,及資訊揭露透明度等一連串理由,正式駁回該項投資案。

國巨下市案破局,隔天國巨跳空跌停,超過3萬多張賣單賣不掉。金管會並要求國巨須在開盤前說明公司未來營運計劃,之後企併法也增修所謂「國巨條款」,提高企業併購下市門檻,從原來只要過半股東出席,三分之二股東同意即可,改為必須超過三分之二的股權同意之下才可併購下市。但也讓業界擔心,扼殺企業併購誘因。

該案遭駁回迄今已八年了,但有關私募基金併購後下市的相關爭議點,迄今仍餘波盪漾。這段時間以來,除了今年初KKR與榮化大股東合組Carlton公司成功讓榮化私有化之外,其他眾多私募基金併購下市案總是鎩羽而歸,也讓審核合理性的論辯一直未停止。

當時擔任眾達國際法律事務所主持律師黃日燦就評論,政府在審議國巨案過程中,明顯出現政策凌駕法律的瑕疵,即法律未明定之處保留了很大的行政裁量空間,這對外商或私募基金來說,等於是面對法規不透明的投資風險。

外界也抨擊,投審會揮舞國安或是社會觀感的大旗,駁回私募基金收購案,恐讓台灣資本市場鎖國時代。

如今,KKR與榮化大股東合組Carlton公司並成功已讓榮化私有化,儘管石化產業已沒有國安疑慮,但私募基金巨擘與小股東權益保護之間如何求取平衡,又藉著本次企併法修法之機再度引發討論,也考驗修法的智慧。

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