面對市場波動展現十足韌性！ 安盛投資：美國非投資等級債券迎向最佳布局點

近期金融市場出現明顯波動，美國經濟前景不確定性增加，尤其是受到美國總統川普的貿易關稅及政策不明朗影響，企業與消費者的信心都因此下降。安盛投資管理美國固定收益投資專家Jack Stephenson，於3月27日在台北舉行記者會指出，儘管目前市場前景存在不確定性，但美國非投資等級債券市場依然展現相對強大的抗跌力道。特別是基於利差水準合理、違約率偏低以及需求強勁，他認為美國非投資等級債券正是布局時機點，尤其是面對市場波動的同時，仍能為投資人提供穩定且有利的投資環境，展現十足韌性。

目前市場普遍調降美國經濟成長預測，並認為美國聯準會(Fed)今年底前可能將降息三次。這種氛圍反映在美國股市上，截至2025年3月20日，標普500指數（S&P 500）年初以來下跌3.4%，羅素2000指數（Russell 2000）更下跌達7.0%。但相較之下，美國非投資等級債券市場表現明顯穩定許多，今年以來的總報酬率仍有1.6%。

安盛投資管理美國固定收益投資專家Jack Stephenson分析，從日常波動數據來看，截至目前為止，標普500和羅素2000指數分別有24天與26天的單日跌幅超過10個基點(-10bps)，這分別占今年開盤日數的45%與49%；而美國非投資等級債券市場僅有11個交易日跌幅超過10個基點，占總交易日數的20%。再進一步來觀察，美國非投資等級債券市場單日跌幅超過30個基點的僅有2天，且沒有任何一天跌幅超過50個基點。相比之下，標普500與羅素2000指數則各有11天跌幅超過100個基點，甚至有數個交易日跌幅超過200個基點。

儘管美國非投資等級債券市場與股市在中長期存在較高的連動性，但兩者的表現仍存在差異。Jack Stephenson指出，美國非投資等級債券市場不需要像股市一樣，依靠經濟保持過去數年強勁的成長速度來維持當前的估值水準。對美國非投資等級債券市場而言，經濟成長維持在較低但正向的區間，其實有利於企業在穩定的環境下，持續經營與創造營收。這種情況甚至比經濟過熱（對較高品質但對利率較敏感的債券不利）或經濟衰退（企業財務狀況惡化、違約率上升）更加適合非投資等級債券市場。

安盛投資管理美國固定收益投資專家Jack Stephenson表示，今年3月美國聯準會在聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上，已將2025年的GDP成長預測下調0.4%至1.7%，但長期預測仍維持在約1.8%。這樣的GDP成長率（介於0-2%）對非投資等級債券市場來說仍屬有利，這也是為什麼近期美國非投資等級債券市場的波動性明顯低於股市的原因。

從估值面來看，美國非投資等級債券市場利差在2025年1月時曾一度收窄到259個基點，但至3月20日已回升到317個基點。雖然利差從極低水準略為擴大，但也僅回到去年9月的水準。我們原先就預期，鑑於先前利差已壓縮至相對緊的水準，今年利差將可能面臨一定程度的壓力。但整體而言，市場的基本面與技術性因素仍然強勁，包括市場流動性改善、債券存續期歷史新低、信用品質提升，以及有擔保債券比例增加等。

當然，股市通常會較早反映經濟前景的轉弱，而信用債市場的利差可能隨後才會受到影響。安盛投資管理也同意近期市場上部分報告的看法，即利差在短期內可能會略為擴大，主要來自不確定性增加與美國國債市場持續波動。然而，市場上仍有大量現金等待投入，美國非投資等級債券市場投資人也都在等待更佳的投資時機，因此安盛投資管理認為，利差在任何短期拉回後，仍會受到有力的支撐。

值得注意的是，目前美國非投資等級債券市場的違約率仍低於長期平均水準。截至2025年2月，不含不良資產置換的12個月違約率僅為0.3%，含不良資產置換則為1.3%，明顯低於過去25年3.4%的長期平均。除已預期今年稍晚可能發生的法國Altice（SFRFP）不良資產置換外，市場上暫無其他明顯的大型違約風險。即使將SFRFP的事件計入，違約率仍可能維持在1-3%，仍低於或符合長期平均水準。

另從通膨角度觀察，由於移民人數減少造成勞動市場持續緊俏，加上關稅政策可能導致供應鏈受阻、美國國內物價壓力增加，因此通膨預期逐漸上升。但美國非投資等級債券市場由於高度國內導向（約85%-90%的營收來自美國本土），因此受貿易戰與關稅的直接影響相對較小。反觀投資級債券則有較高比例的跨國企業，因此更易受全球貿易摩擦影響。不過，仍需注意間接影響，如供應鏈受阻與消費者信心下降，最可能受波及的行業包括汽車、零售與消費品。

美國非投資級市場投資策略：短存續期與特定機會布局

安盛投資管理美國固定收益投資專家Jack Stephenson表示，我們預期聯準會將在2025年剩下的時間內維持利率不變，這意味著債券殖利率將維持在現有的水平附近區間波動，收益仍將是報酬的主要來源。值得注意的是，債券發行的再融資條件已大幅改善。目前美國非投資級債券市場平均殖利率為7.2%，平均票息為6.4%，兩者差距僅約80個基點，相較於過去幾年超過300個基點的差距已大幅縮小。而這也將鼓勵企業得以繼續進行再融資。今年至今，約75%的400億美元新發行的非投資級債券已用於再融資，比例與2024年相似2。這使得2025年到期的非投資級債券僅剩300億美元。值得關注的是，2025年到期的非投資級債券中，60%為最高評級的BB級。

隨著年度推進，安盛投資管理預期與併購相關的發行活動將會增加，這得益於川普總統對放鬆監管的支持，以及在關鍵監管機構任命「商業友好型」領導人。這種趨勢通常會帶來投資級公司收購非投資級公司的案例，或較大規模的非投資級公司收購較小規模的非投資級公司，這都將可能帶來投資機會。

基本上，非投資級債券市場的基本面保持極為穩健，資產負債表狀況普遍良好，槓桿比率保持低位，債務到期日延長，利息保障倍數仍高於全球金融危機後的平均水平。縱使2025年市場可能再次出現波動，但安盛投資管理相信美國非投資級債券的收益能夠補償投資人所承擔的短期風險。換言之，認為非投資級債券投資者正在獲得「等待」的報酬，直到市場前景更加明朗為止。