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低利與波動並存 在防禦與收益之間取得平衡

2020-10-29 18:39經濟日報 康堃皇

全球央行將利率降到歷史低點以支持經濟復甦,極低利環境將持續一段時間。同時,全球市場受新冠肺炎疫情二度爆發隱憂、11月美國大選不確定性攀升、美中地緣政治衝突升溫、以及英國脫歐協商的進度未明等因素影響,未來幾個月的波動性走揚。聯博表示,面對低殖利率與高波動性的挑戰,投資人應放眼長線收益機會,採進可攻、退可守的槓鈴投資策略,一方面以高殖利率的債券資產創造收益機會;另一方面亦適度搭配政府公債增加投資組合的防禦性,藉此在防禦與收益之間取得平衡。

近期聯準會宣布將採取平均通膨目標2%政策,並暗示至2023年前,美國的政策利率都將維持在接近零利率水準。聯博集團固定收益共同主管暨信用債券投資總監Gershon Distenfeld認為,低殖利率的環境下,投資人對於收益與投資回報的需求更加強烈。由於債券的資本順位高於股票,且有別於股票資產,債券必須派發票息,否則將被視為債務違約。因此,債券是可提供持續收益來源的資產之一。

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目前市場上仍不乏具投資吸引力的信用債券,藉由分散配置高殖利率券種,可強化收益與報酬潛力。舉例來說,截至9月底彭博巴克萊美國高收益債券指數殖利率近6%、新興市場高收益主權債券指數殖利率超過8%,皆高於MSCI世界指數股利率的2%。但考量各類資產輪動速度快,Gershon Distenfeld建議投資人不要重押單一券種。從2008年到2019年各債券類別的單年度表現來看,美高收指數在2016年排名第一,但2017年則是倒數第二,但在2019年又是回到首位。投資人應放眼全球市場,廣納高收益債、新興市場債、證券化資產等等多元券種,以更全面的角度掌握收益契機。

此外,波動性攀升往往可為投資人帶來具價格吸引力的投資機會。舉例而言,疫情爆發至今,市場上仍有表現落後、價格被低估的資產。接下來11月的美國選舉結果或將影響能源、科技、原物料產業的評價,投資人可回歸基本面,精挑細選具長期投資潛力的投資標的。

然而市場變數猶存,當市場承壓或風險趨避時,政府公債可適度發揮防禦特性。因此除了配置信用債券之外,若搭配政府公債,可望以有效率的方式創造收益,並實現保護投資組合的目的。

Gershon Distenfeld指出,雖然低殖利率將使得政府公債的報酬率比過去來得更低,但報酬率高低並不代表與抵禦風險能力畫上等號。回顧今年初新冠肺炎籠罩全球,導致風險性資產出現劇烈賣壓,接著股市又在9月份下修。在這兩次股市動盪期間,政府公債是少數發揮抵禦波動的投資工具之一。儘管10年期美國國庫券的殖利率遠遠低於1%,但美國國庫券與標普500指數的相關性仍維持在-0.4以下;歐洲方面,10年期德國公債殖利率遠遠低於零,但是在今年3月與9月的股市賣壓期間,德國公債與股市呈現更顯著的負相關。

由此可見,在風險趨避的環境下,公債資產與信用資產呈現負相關性,可望發揮防禦作用。換句話說,當高收益公司債與其他風險性資產表現下挫時,政府公債與其他的安全性資產多數時候可以締造良好表現。

面對目前投資環境的挑戰,Gershon Distenfeld認為,可加強配置信用資產,以提升投資收益與報酬潛力;同時相對於中天期美國國庫券,長天期國庫券在風險性資產面臨動盪的環境下可發揮更好的緩衝效果。依據市場環境的動態管理投資組合,改變調整投資組合的配置重心,即便是在低殖利率、高波動的環境下,槓鈴投資策略仍可為投資人發揮完整的投資效益。

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