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2020…全球出口復甦的一年

2020-01-11 01:56經濟日報 朱晏民

美國1月3日公布去年12月製造業採購經理人指數PMI僅47.2,不但低於11月的48.1,也遠低於調查值49.0,更創下2009年6月以來新低,再度引發市場對美國經濟的關切。

我們認為美國製造業數據目前仍在下行的狀況並不足懼。事實上,這波全球景氣的「輪動」順序上較反常,過去美國通常並非最晚下行、也非最晚回升者;但聯準會在2019年下半年的預防性降息,拉長整個景氣周期,導致美國下行的時間較慢,目前仍處下行階段。

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但我們對後續美國景氣仍有信心,儘管製造業PMI令人失望,但其餘經濟指標表現並不差,特別是服務業相關指標。預期未來美國長天期公債殖利率將反映景氣回升而上升。

相對於美國,我們對歐元區的景氣更加篤定。從情緒指標來看,投資人對未來景氣的恢復非常樂觀,這一點與製造業PMI持續明顯改善可相互驗證。從2019年狀況最慘的德國來看,三大景氣測候指標,包括Ifo、ZEW與Sentix皆顯示景氣預期指標約在第3季到第4季落底,目前皆大幅彈升。歐股在歐元區目前景氣回升更有底下,還具備評價低的優勢,目前本益比(P/E)較美股約低一個標準差,是我們今年推薦歐股甚於美股的關鍵。

中國方面,新年伊始就調降了存準率,符合我們去年以來不斷強調的政策刺激會再加碼的論調,近月來的製造業PMI回升頗為可觀。其刺激「不得不為」的原因,是穩就業的需求。目前中國PMI分項就業指數,無論製造或服務業皆低於50,製造業目前更處於十年來的新低。

若不加碼刺激,就業的不利影響可能會惡化。去年底中國推動貸款基準利率的改制,等於讓利率市場化;這種變相降息是陸股在基本面尚不穩之際仍大漲的原因。

我們對2020年新興市場股市的看法較過去明顯樂觀,主要來自於美元走弱的預期。當美元走弱、新興市場貨幣相應走強時,資金流入會推升股市的評價。我們對新興市場股市的樂觀並不僅止於評價提升的部份。新興股市獲利受到中國製造業的景氣影響很大;預期中國製造業表現逐漸回溫,新興市場的獲利基本面也可以較樂觀看待。

整體而言,2020年將會是全球出口恢復的一年,除了美中貿易戰緩解所牽動的局勢外,全球景氣恢復這個主軸,也會讓多數國家的出口都有較明顯的恢復。

在景氣回溫階段,非美股市表現一般都會優於美股,係因多數國家股市與全球景氣的連動性高於美股,而美股國內營收的占比相對較高。此外,從評價面來說,過去三、四年美股漲幅相對較高、評價拉升的也較明顯;當美國以外的國家既有基本面的因素,又有評價偏低的補漲行情時,預期這些國家的股市表現較美國佳也是合理之舉。

(作者是凱基投顧董事長)

製造業 PMI 新興市場
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朱晏民

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