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人行放水 中國經濟行不行?

2019-02-11 00:08經濟日報 丁予嘉

中國繼去年四次的定向降準後,正式跨向全面降準階段,中國人行年初宣布全面調降存款準備率1%,預估釋放約1.5兆、淨投放達8,000億人民幣資金,主要金融機構平均存準率降至14.5%,期望透過加大貨幣乘數效果對抗快速下行的經濟體。

但,人行放水並不意味著對中國內部信用改善一定就有絕對幫助,降準可以對銀行間流動性壓力減緩產生立即之效,至於寬鬆貨幣能否轉為寬鬆信用,關鍵在銀行體系態度。當今中國內部問題是銀行流動性無法有效轉變為信貸市場流動性,由於中國的民間企業債信狀況不斷擴大,企業再融資風險上升,導致資金斷裂,銀行體系寧願把錢放在手上也不願意冒著風險借貸,實際貨幣乘數成效有限。因此去年人行的四次定向降準與增加再貸款措施,仍舊難抵擋社會融資總量持續下滑趨勢(如圖),中國內部不良債信問題儼然已成為一個大且難解的問題,加上並無神奇特效解藥的政策,使得中國銀行健康狀況正受到侵蝕與嚴峻挑戰。

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中國內部金融結構複雜,銀行理財體系的表內外資產架構也令人詬病,加上地方政府與國有企業過去加槓桿快速擴張債信,使得中國債務水平達到中國GDP的250%甚至更高的水準,當中國放棄剛性兌付神話破滅後,讓中國企業債信問題正式浮上檯面,中國版的金融風險也正式上演。

經濟日報提供
經濟日報提供

對外要應付貿易戰、對內要處理金融債務壓力的內外雙重夾擊,中國經濟數據鮮有好消息。去年全年經濟增長率降至6.5%創1990年以來最低增速、二十多年來汽車購買量首次下降、12月中國製造業指數為49.4,是2016年7月以來首次跌破榮枯線、社會融資規模年增率僅9.8%再創歷史新低;銀行不良貸款雖僅為未償還貸款總額的2%,但卻是近十年新高紀錄,經濟指標均顯示中國經濟下行的事實。

全面降準政策雖有助於對抗經濟持續下行壓力,但短期應不致大幅加大貨幣政策力道。國際貨幣基金IMF下調今年全球經濟成長預期,美國升息循環周期已進入尾端,國際緊縮因素改變讓中國有較大的貨幣政策空間,但國內流動性並未有效流入民企終端是主要癥結,因此無需對人行未來是否更進一步調降利率有太大的期待。

中國經濟下行壓力導致人民幣匯價未來仍有貶破7的可能,但國際經濟相對強弱與美元強勢結構已有變化,人民幣匯價再度遭遇大幅貶勢的機率降低,人行今年控制人民幣匯價相對波動度,將優先於人民幣匯價表現的實際位置。

今年中國經濟增速持續下行已是共識,「保6」則應為中國經濟政策的底線,中國版的金融海嘯正一步步無察覺性的成形長大中,在中國政府控制下顯得更深層,因它不似2008年金融海嘯雷曼兄弟事件直接引爆的大危機,且中國有著大到不能倒的信念讓這風險一直被壓抑得很好,若長期中國金融槓桿風險無法控制,將會比當前美中貿易大戰對全球經濟衝擊影響程度,更深且更遠。

(作者是國票金控總經理丁予嘉博士)

中國經濟 貨幣政策 中國人行

丁予嘉

經濟學博士出身,擁有豐富金融實務資歷,難得的是,他能將兩者予以融合,透過理論架構對實務進行分析,輔以國內外的經驗值,提出可能的發展方向與具體建議,頗受政府單位重視。
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