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央行決策拿捏...恰恰好

2018-06-22 01:39經濟日報 李勝彥

中央銀行外觀。 報系資料照
中央銀行外觀。 報系資料照

中央銀行理監事聯席會議昨(21)日決議維持三項官方利率不變,受到我國年改與美國縮表等因素影響,預估下次理監事會,央行利率「連九凍」的機率很高,而這將是美國邁入「川普盛世」之後,台灣今年底可能迎來的「金龍盛世」。

美國總統川普雖然講話吵吵鬧鬧,但美國經濟穩定成長;物價雖然慢慢上升,但尚屬溫和;聯準會已多次升息,但真正會讓市場驚嚇的美國10年期公債殖利率並未升破3%心理關卡,美國這種經濟持續成長但通膨溫和的情況,可以稱為「川普盛世」。

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適度的通膨是必要的,通膨是零(消費者物價指數年增率為0%)的話,誰要去工作,對供給者來講,辛苦生產的東西,價格都沒漲,賺取的報酬將相當有限。也因此,全球主要經濟體都追求適度的通膨,並且以2%作為通膨警戒線。

受到油價上漲影響,央行上修今年的CPI(消費者物價指數)年增率預測值,但也僅至1.40%;行政院主計總處5月25日預測我國全年CPI年增率為1.49%,顯示無論央行或主計總處,均預期國內通膨情況溫和。

可能有人會說,我國五大銀行1年期定期存款機動利率平均1.065%,相較今年1到5月平均CPI年增率1.66%,或是央行或主計總處的CPI預估值,都是「負利率」狀態,央行有必要升息。負利率可能影響民眾消費意願,然而消費行為不能只看實質利率,沒人說負利率就要升息,重點是經濟是否持續成長,一般百姓的所得有沒增加。

回顧美國次級房貸、日本不動產泡沫,都是貨幣緊縮導致房地產泡沫化,這些都顯示,當一國經濟還沒站穩就貿然升息的話,很危險。央行在理監事會後記者會有談到不動產,不動產在台灣被稱為火車頭產業,今年不動產剛剛回溫,央行如果提早開啟升息循環,可能有人會受不了,加上年金改革,緊縮力道可能過強。

立法院臨時會前(20)日晚間三讀修正「陸海空軍軍官士官服役條例」,公教年改後,軍人年改也到位,從貨幣政策角度,年改屬於緊縮因素,利息減少、所得減少,百姓不敢消費、不敢去國外旅遊,有這項緊縮因素在,央行昨日做出利率「連八凍」的決議,時間點算是抓得相當好。

除了年改國內因素之外,美國聯準會持續縮表,也讓央行在是否升息方面,態度更謹慎。聯準會不再大量購買美國公債、房貸抵押證券、機構債券等,要把先前QE(量化寬鬆)時代對市場釋放的資金給收回來,聯準會收回強力貨幣,理論上,會讓銀行貸款減少、民眾可支配所得減少。

美國升息與美國縮表,兩者相較,升息的影響是可以計算出來的,但縮表的影響多大,過去無此經驗,只能說威力強大、但不可測。理論上,縮表會讓股票與債券的價格走低,台美兩地資本市場連動性高,對台灣央行來講,也是需要觀察、不宜貿然升息的變數。

種種因素顯示,央行9月底的理監事會,維持利率「連九凍」的機率是高的,而在央行政策不變下,預估今年底,我國將繼續維持經濟穩定成長、通膨尚屬溫和的局面。取央行總裁楊金龍之名,稱為「金龍盛世」。

(本文由中央銀行前業務局局長、現任台北大學亞洲研究中心亞洲金融季報總編輯李勝彥口述,記者陳怡慈整理)

CPI 主計總處 負利率
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李勝彥

曾為銀行經理人,現為經濟學者,研究日本經濟長達30幾年,是日本通,前總統李登輝稱讚他為「國際金融專家」。曾任中央銀行業務局長、台銀總經理、台新金控顧問。

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