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國際金融動盪還沒結束

2018-03-07 00:29經濟日報 梁國源

乍看之下,2月與3月初全球金融市場動盪的觸發因素不同,一是反映對通膨和聯準會升息次數預期的再校準,使利差交易產生多殺多的踐踏;一是反映對美國總統川普恐引發大規模貿易戰的擔憂。但從事件本質來看,根本原因是川普政策打破二戰以來的國際經濟運作規則(rules-based),讓市場極度憂心。

具體地說,無論從國際匯兌體制或當前美國處在景氣循環擴張期,通膨正準備緩緩上升的關鍵時刻,乃至於改善金融市場飽受長期超寬鬆貨幣政策的扭曲等現實來看,「強勢美元」都是與當前美國利益不衝突的選項,並能間接緩和其物價上漲壓力,避免聯準會「不得不」加快升息步伐。

豈料,在1月的世界經濟論壇,川普政府刻意釋出希望保持美元弱勢的言論,導致美元匯率走弱,既拉高美國輸入性物價,又讓國際原物料價格走揚,再加上去年底川普稅改通過造成的通膨拉升,均讓市場重新調高通膨預期,導致作為金融資產評價基礎的債券殖利率急漲,居高的股價看起來更加偏貴,令2月初公布的美國薪資上漲超乎預期壓垮了市場緊張情緒,釀出2月股災。

接著,川普又將口頭貿易戰變成實際行動。2月中旬,美國商務部認定應對鋼鐵和鋁的進口採取保護措施,並提出全面限額、針對包含中國在內的特定國家,採取結合限額和提高關稅的救濟措施,以及無差別性的課徵高關稅三個選項。沒想到,在鋼鐵與鋁僅占美國進口2%的情況下,川普卻揚棄前二個較和諧的方式,選擇殺傷力最大、不尊重WTO,且可能引發貿易報復的「無差別性的課徵高關稅」。

試想,當前全球經濟能夠呈現同步性成長,除了少數量體大的經濟體經濟擴張外,還在於透過貿易管道助長許多國家經濟表現,並形成自我反饋的正向循環。一旦貿易障礙大增,阻礙正常貿易流通,勢將影響全球經濟同步成長,多頭市場自然難以維繫。其次,去年12月到今年1月全球股市熱度升溫,很大一部分與川普減稅政策可能讓經濟前景看好有關。而川普此舉雖保護了美國鋼鐵和鋁業,卻使汽車、飛機、機械等經濟規模更大的製造業面臨成本拉升衝擊,大幅抵銷減稅理應帶來的經濟刺激效果,美國企業亦會被迫使用價格較高的鋼鐵與鋁,導致國內物價加快上揚。也就是說,川普大掀貿易戰,實屬損人不利己之舉。

即使目前全球經濟基本面仍看好,且從泰德、Libor-OIS、BBB級債券-公債、垃圾債-公債等風險利差來看,市場尚無立即的金融危機風險。但現今各類金融資產價格都處在歷史高點,若無更堅實的經濟與金融市場能見度支撐,恐面臨大幅下修風險。尤其是川普政府不按牌理出牌的作為,正改變各界習慣的「經濟現實」(economic reality),且其不尊重國際經濟秩序的基礎,將讓過去全球致力的協同性發展,轉變為以鄰為壑的零和遊戲。再加上聯準會主席鮑威爾(J. Powell)在國會聽證時,不再提起令市場安心的「中央銀行賣權」(the central bank put),使投資人墜入不具能見度的濃霧中,看待風險的態度必然更加趨避,市場波動加大將無可避免。倘若川普一系列破壞國際經濟運作規則的舉措,不只是說說而已,則今年2、3月的金融市場動盪還將繼續上演。

(作者是元大寶華綜合經濟研究院董事長、台灣大學經濟學系兼任教授)

川普 公債 債券

梁國源

梁國源的頭銜很多,國立台灣大學經濟系兼任教授、寶華綜合經濟研究院董事長兼院長、主計總處國民所得統計評審委員等,但他本人最認同的身份是經濟學家。因為敢講真話,他一直是台灣媒體追逐的對象。
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