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經濟解析/統一超從曾連虧七年到百貨股王之路 21:55

人民幣入籃 匯率逆轉了嗎?

2016-10-14 02:06經濟日報 應堅

人民幣正式加入國際貨幣基金(IMF)特別提款權(SDR)貨幣籃子,不少市場人士對於新晉升為國際貨幣的人民幣匯率抱著希望,期待企穩、甚或反彈。

然而,似乎事與願違,大陸國慶大假未完,香港離岸人民幣(CNH)便急轉直下,繼跌破6.7兌1美元的心理關口後,又跌破6.74,距離今年1月7日6.7511的低位只一步之遙。

不過,離岸市場氣氛是平靜的,交投量並沒有異常放大,既看不到年初時單邊拋售的瘋狂舉動,也看不到知名國際炒家頻繁「現身說法」。人民幣入籃對匯率的支撐是存在的。

這一輪全球匯市波動是由兩個因素促成的,一是美國聯準會(Fed)升息預期上升,二是英國脫歐程式將正式啟動,其結果是主要國際貨幣經緯分明的對決態勢:美元指數從9月30日的95.46升至10月13日的98.07,大漲2.7%,英鎊、日圓及歐元則分別大貶6.1%、2.6%及2.2%,離岸人民幣亦順勢回調0.95%。同樣是貶值,人民幣相對穩定。

由此可見,離岸人民幣市場經歷了「811」大幅波動後,正在成熟起來,投資者心態正常了。811匯改後人民幣大跌,離岸市場出現前所未有的不理性。僅8月11日當天,人民幣在香港、倫敦、紐約輪番貶值了4,000多點,跌幅大於6%。離岸市場波動反過來帶動在岸市場跟進貶值。從此,市場參與者相信人民幣進入一個貶值周期。接下來的市場行為不尋常,只有賣家、而沒有買家,唯有人民銀行接手,持續了半年之久。

對比美元、歐元、日圓及英鎊近年來表現,它都經歷過深度調整。美國主權債評級下調後,美元曾貶值一成七;2014年聯準會升息預期轉濃時,歐元及日圓都下跌兩成;英國脫歐當天,英鎊狂瀉一成三,市場都沒像人民幣那樣緊張。前述貨幣調整到位便止跌、甚至反彈。

為什麼香港離岸人民幣市場只有空頭而沒有多頭?顯然,人民幣「走出去」不久,市場參與者對其瞭解不透徹,一旦出現貶值,便以為如同巴西、俄羅斯、南非等其他新興市場貨幣,會大瀉五、六成,而不會像成熟國際貨幣既有多頭又有空頭,超跌有人逢低接納,超漲便有人獲利回吐。這種市場情緒及單邊貶值預期又被「大鱷」利用。

今年初人民銀行採取行動對付對沖基金,春節過後有了效果,單邊貶值預期得到了遏制,人民幣匯率穩定下來。英國脫歐那一天,人民幣貶值不大。人民幣市場也出現多頭及空頭並存。

人民幣成功入籃,全球188家央行共同確認人民幣國際地位,令離岸市場對人民幣有了新認識。各國央行帶頭爭持人民幣資產,有助於提振市場對人民幣信心,而各國央行購買人民幣債券又會兌換人民幣,增加對人民幣需求,令人民幣獲得支持。

如今看來,境外投資者盲動少了,更多以基本面來判斷匯率走勢。在美元走強的強烈推動下,人民幣有一定貶值壓力也屬正常,況且人民幣隨波逐流,對大陸經濟復甦是有幫助的。因此,只要人民幣離岸價格有秩序地調整,又何必設定什麼「鐵底」,順其自然才最真實的。

(作者是中國銀行香港高級經濟研究員)

央行 英國脫歐 人民幣匯率

應堅

現為中國銀行香港高級經濟研究員。
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