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Fed敲定鴿式退場 與升息脫鉤

美國聯準會(Fed)示意圖。圖/美聯社
美國聯準會(Fed)示意圖。圖/美聯社

本文共1410字

經濟日報 社論

美國聯準會(Fed)主席鮑爾27日在傑克森洞年會上發表視訊演說,全球央行與金融市場莫不聚睛以待。結果雷聲很大,因為鮑爾終於敲定購買資產計畫將在今年內開始「退場」;但雨點很小,理由是他對於確定的退場時間、速度及結構皆語焉不詳,同時還強調諸多可能影響退場步驟的不確定因素。

先看「退場」的「三大曖昧條件」。第一是平均通膨率「在一段期間內」能達到2%目標,原則是容忍通膨暫時超標,來彌補以往通膨偏低所留下的缺口,但Fed只強調「平均值」,卻未說明「一段期間」到底是多長。第二項是「最大就業」,純粹是普通名詞,Fed可以自由心證。

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第三項則是要求上述兩項目標有「重大的進一步進展」,更讓Fed能夠隨心所欲地解釋。

正因為「三大曖昧」,使Fed內部出現鷹、鴿、中「三派分立」。鷹派偏重通膨,而目前通膨率顯然已高到危險的程度;依據Fed內部的計算,即使以過去五年為期,平均通膨率也已超標,於是鷹派勢力增強,尤其是各地區的聯邦準備銀行總裁更是頻頻向中央逼宮,連鮑爾也不得不承認通膨已經達成「重大進一步進展」的目標。

反觀鴿派,則更看重就業,希望能藉由景氣過熱而讓更多較弱勢的勞工也能就業,並使工資升高。由於這符合民主黨政府的經濟思維,而Fed的人事異動高峰期即將來到,鮑爾及中央的理事諸公絕對不願忽視此一政治因素,因此鴿派堅持目前就人數仍比去年2月頂峰期約少600萬人。不過由於6、7月就業人數共增加約190萬人,鮑爾因而承認就業已有「明確進展」,但似還不夠「重大」。

儘管「退場」在原則上已經定案,但細節方面仍涉及「三項不確定因素」。第一是近月來Delta病毒擴散,美國確診人數再度升高,因此未來兩、三個月的疫情變化及對經濟復甦的影響,當然攸關「退場」的時機與速度。第二是拜登政府提出的兩大支出計畫能否在國會順利通過;財政支出若能大量增加,購債計畫便能順利「退場」。第三是後續經濟數據的變化,尤其是8月的就業數字與通膨率。

各界最關切的,其實是「退場三時機」,也就是早、中、晚,時間點牽涉到Fed 9月、11月及12月三次決策會議的時間。

鷹派主張9月決定,10月啟動;但要想如願,首要條件是疫情明顯降溫,有此一項便已足夠;必要條件則是8月就業續強,然而單憑這點仍然不夠。鴿派希望12月宣布,明年元月啟動。目前大部分市場人士相信Fed將在11月會議時宣布,於12月開始實施。

無論何時啟動「退場」程序,基於資產購買計畫包括公債及房貸擔保證券(MBS)兩大項,因此還須觀察「結構三組合」。

第一種是先減購MBS,不減購公債;第二種是MBS快減,公債緩減。看重MBS,主因美國房市已經太火,須釜底抽薪。第三種則是等比率減購,因為金融市場乃是活水自流,單挑MBS並無實質意義。目前Fed大部分決策官員偏向第三種模式。

整個「退場」流程還可分成「三階段操作」。第一階段是「減購,續增持」,就是減少每月的購買數額,但Fed持有資產總額及市場流動性仍繼續增加:第二階段是「停購,不減持」,Fed不再增購資產,但既有資產到期後收回的本金將再度投入市場,資金水位不變;第三階段是「減購,也減持」,即收回的資金不再投入,金融情勢將開始縮緊,但不能視為緊縮。

總之,依據鮑爾的演說內容研判,「退場」已成定局,最可能啟動的時間是在今年之內,將會是一次「鴿式退場」,而且把「退場」與「升息」脫鉤,以儘量降低對經濟及市場可能引發的衝擊。市場普遍希望平順「退場」,不致引發「風暴」。

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