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財政與貨幣政策界線不明的風險

2020-07-29 00:26經濟日報 社論

美國聯準會(Fed)。 美聯社
美國聯準會(Fed)。 美聯社

新冠肺炎疫情爆發已逾半年,全球經濟嚴重受創,且近二個月疫情有再度上揚之勢,使各界極關注主要國家政府端出刺激性的財政及貨幣政策是否有效、會否再加碼。但正因為各國應對疫情所動用的非傳統貨幣、財政政策,已使政府權力大為擴張(尤以美國為最),也讓中央銀行及財政部的固有定位明顯轉變。

何以如此?主要是疫情轉為全球大流行後,各國央行不惜代價地試圖拉平總體經濟衰退曲線。諸如美國聯準會先於3月兩度緊急降息、以「無限量QE」政策大量購債,近期更啟動中小企業的貸款計畫及挹注地方政府的流動性機制,使聯準會已成為華爾街、商業大街及地方政府的最後貸款人。無獨有偶,歐洲、日本等央行亦跟隨聯準會腳步降息、擴大量化寬鬆規模,推出各項前所未見的援助措施。

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同時,受惠於央行的大量購債與低利率環境,財政部門舉債成本下降,使財政部門不斷減稅,並推出規模驚人的紓困激勵政策。也就是說,在低利環境下,當前財政部像是獲得央行的煉金術般,幾乎可無限制地透過借貸來擴增政府支出。

不過,前述央行及財政部的定位轉變不盡然源於本次疫情,2008年以來的全球經濟與貨幣環境亦是主要的助力。金融海嘯後,各國央行打造出的極寬鬆貨幣環境,雖收到救市效果,卻使整體經濟依賴央行成癮,這也是此次疫情下,美國聯準會、歐洲及日本央行資產負債表均暴增,但各界似乎不以為奇的原因;另一方面,已開發國家通貨膨脹長期偏低,使央行得以維持低利率多年的環境,賦予政府推出大規模財政刺激措施的空間,且可藉由發行新債來減少債務負擔,而這些龐大的公債透過央行購債再轉為強力貨幣。多年來,政府債務占GDP比逾200%的日本,至今未發生債務危機,似乎證實了此機制的可行性。

美國此次紓困措施使政府債務遽增2.8兆美元,然自2月27日至7月23日間,1個月期國庫券標售最高殖利率卻由1.53%大幅滑落至0.08%。因為美國債務發行中有87.2%為一年內到期的短期票券,是以隨著時間推移將使政府債務的平均利率逐漸降低。美國國會預算辦公室更預測,即使聯邦債務規模因疫情而急遽擴大,但整體利息支出金額反倒減少。

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然而,各國央行和財政部門為拯救經濟的共同作為,卻創造出如同魔術貨幣(the magic money)般的力量。特別是由於美元為全球最大儲備貨幣,相較於其他主權貨幣更具備取得資金之優勢,使美國能充分運用魔術貨幣的力量來搶救經濟危機,但這對疫後經濟的影響猶未可知。正如聯準會主席鮑爾所言:「因應疫情危機的一系列政策已跨過了紅線。」

《華盛頓郵報》專欄作家馬拉比亦指出,現今聯準會的作為已逾越往常維持市場流動性與運作的角色界限,直接提供實體部門必要的經濟和財務協助,儼然成為支撐國家經濟的太上部會。問題是,有別於困於通縮壓力長達20年的日本,美國因消費動能強大而仍具有溫和通膨現象,較他國易發生通膨反轉向上的風險;一旦通膨發生,聯準會勢必要升息以維持物價穩定。屆時,將導致償債利息憑空膨脹,甚至使政府陷入債務危機。

要言之,自2008年金融海嘯至今,央行貨幣創造能力大增,疫情當前,央行與財政部門的共同作為則模糊了貨幣及財政政策間的界線,催生「魔術貨幣時代」,也埋下新的貨幣失序與政府債務地雷。有鑑於此,各國央行仍應堅守獨立性且具備前瞻格局,兼顧經濟發展永續性,不可耽溺於當前貨幣環境的甜頭而輕忽風險,尤其美國仍背負高額國債,聯準會的行動與美國金融情勢對全球經濟具有極大影響力,稍有不慎將會使風險一發不可收拾。

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