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負油價亂象 給市場上了一課

2020-05-14 23:37經濟日報 社論

台灣時間4月21日凌晨,5月份西德州(WTI)原油期貨倒數第二個交易日,期貨合約價出現史上首見的負油價, 當日結算更落至每桶負37美元的驚人價位。前所未見的負油價及單日跌幅高達306%,重創在期貨市場做多或炒底的投機性交易人,為數眾多的原油ETF商品投資人也蒙受損失。

回顧當日,全球第三大原油ETN──iPath B系列標普高盛原油指數(OIL),由4.01美元大跌至1.88美元,並在4月22日宣告清算下市;槓桿型做多的原油ETF所受衝擊更大,ProShares兩倍做多彭博原油ETF(UCO)股價由33.75美元劇跌至13.11美元、單日跌幅達61.1%,全球三倍做多槓桿型原油ETF更因淨值過低或呈現負值而下市清算。這種原油ETF商品幾乎全軍覆沒的情形,顯示出許多投資人、部分專業投資機構及商品發行商對該金融商品的了解及準備仍不夠充分。

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具體地說,過往投資人習慣期貨價格最低僅為0元,以致當芝加哥商品交易所(CME)西德州原油期貨出現負值之際,投資人反應不及,未能立刻平倉停損,導致虧損極為驚人。更有部分投資人因未即時停損,使保證金維持率過低而遭期貨商系統強制砍倉,承受大量的超額損失。其中,最慘的是中國銀行旗下石油期貨衍生性理財商品「原油寶」,因未能及時將5月原油期貨轉倉,遂出現按照結算價計算後的投資人不但賠光本金,還得倒賠價差給銀行的怪事。諸如此類的糾紛頻仍,使全球各地出現許多投資人對期貨商提告的事件。

經此一役後,全球各大原油ETF紛紛推出相對應的因應措施,以便在國際油價大跌或負油價再現時,可保住最多籌碼,並防止類「原油寶」事件重演。當前國際主流做法大致可分為三個方向,一是在股本總值不變下,將多股合併進行反向分割減少流通在外股數,此舉可提升每股淨值避免觸及下市門檻;二是轉倉至遠月,以避免近月原油期貨負值與巨額波動之風險;三是拉高保證金維持率至合理水準,以確保交易安全,因而暫時降低曝險水位。當然,也有採行混合做法者。

舉例來說,UCO在4月21日宣布反向分割,直接以25股併1股,避免清算下市,並將期貨部位轉倉至9、12月份;另一檔兩倍做多的ETF──BetaPro Crude Oil 2x Daily Bull(HOU)則在4月22日宣布暫將部位曝險調至一倍,以降低波動性風險;全球規模最大原油ETF──United States Oil Fund LP(USO)在4月21日將近月期貨合約由分散轉倉到6、7、8月,之後並採取8股合併為1股的反向分割以提高每股淨值,接著再次轉倉更遠月份。

只是,如此調整又衍生出新問題。例如反向分割使價格拉升,吸引投資人再度進場,且投資人若因不瞭解價格走揚緣由而追價,反而造成投機風更甚,若油價又出現巨大跌幅,將讓更多投資人受傷;至於轉倉至遠月合約或調降曝險比重,都是減少波動、控制風險以保護淨值的方法。惟在近月原油期貨價格反彈時,轉倉至遠月的ETF無法充分反應漲跌幅,讓投資人享受不到油價反彈的好處,令投資糾紛再起。不過,在這個油價波動劇烈的非常時期,發行商在發行條款規範內端出因應風險措施,尚不失為符合情理的操作,目前國際間也未有監理機構認為此做法有何不適切之處。

綜上,即便近期油價明顯回彈,但新冠肺炎疫情仍在各地肆虐,且全球經濟回復正常活動時間難料,是以經過負油價洗禮後,投資人應更充分了解自身風險承受度,並對金融產品特質有更深的體認。當前唯一可堪告慰的是,在各大ETF紛紛轉倉至遠月後,6月份到期的WTI原油期貨未平倉量已降至5月初的27萬口,遠低於前月同期的63萬口,本月再度出現交割日前多殺多的負油價機率已大幅下滑。

原油 ETF 新冠肺炎疫情 社論
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