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Fed持續緊縮 恐引發全球匯率大戰

2018-06-15 01:15經濟日報 社論

如果沒有意外,美國聯準會(Fed)今年共將升息4碼。 路透
如果沒有意外,美國聯準會(Fed)今年共將升息4碼。 路透

美國聯準會(Fed)聯邦公開市場委員會(FOMC)13日會議決定再升息1碼(0.25個百分點)。升息並不意外,意外的是Fed並未「暗示」加速升息,而是「明示」;如果沒有意外,今年共將升息4碼。就當前美國經濟成長與通膨勢頭而論,Fed升息無誤,偏鷹有理。加速緊縮效應透過外匯市場向全球擴散,一場匯率「冷戰」與「熱戰」將雙線開打。

最新的利率預測點陣圖顯示,過半Fed決策官員預測今年底前將再升息2或3碼,2019年仍預測將升3碼,2020年再升1碼;屆時升息周期結束,利率水準將比長期「中性」利率高出2碼,到2021年再回降2碼。矯枉必須過正,這並不代表貨幣政策將會過緊,卻顯示Fed貨幣政策「正常化」的立場相當堅定。

Fed會後聲明明確顯示政策「偏鷹」。對當前經濟活動的描述,從「溫和上升」改為「堅實」上升;失業率從「維持低檔」改為「下降」;家庭支出成長由「趨於溫和」改為「上升」;對於利率,從「調整貨幣政策」改為「提高利率目標區間」。尤有甚者,5月會後聲明中有關「審慎監視通膨動向」一大段文字全被刪除,充分顯示主席鮑威爾堅定的立場。

就業、通膨與成長三項指標的預測值全面調高,但與實際情況相較仍稍嫌保守。就通膨情勢而言,5月核心消費者物價指數(CPI)較去年同期上升2.2%,已超過2%目標,核心生產者物價指數(PPI)也上升2.6%。美國6月起對大部分進口鋼鋁開徵25%關稅,製造業成本將進一步升高,終將轉嫁到消費者物價上,加速下半年通膨率上升。Fed決定加速升息,顯然是不願見到貨幣政策跟不上經濟實況。

加速升息對美國經濟與金融市場是否將造成重大衝擊?短期內不會。第一,此波緊縮周期已升息7碼,但扣除通膨的實質利率仍是負數,政策依然寬鬆,不致壓抑經濟表現。第二,儘管「加速」,但只比原先預測多出1碼,油門踩得有限,且未來仍將「漸進式」升息。第三,就業與成長等經濟基本面都支持Fed進一步緊縮,對美股並非絕對利空。不過,升息將擴大美債殖利率升幅,而川普政府擴大公共支出更將拉升殖利率,並將帶動美元匯率走強,這才是Fed緊縮對全球經濟與金融市場的最主要衝擊管道,這可兵分兩路來觀察。

第一,美、歐、日匯率冷戰。美、歐、日央行都倡議貨幣政策「正常化」的必要性,但進度上落差甚大。歐洲央行(ECB)雖決定今年底結束購債計畫,預料最早到明年下半年才有可能首次升息,但經濟復甦減弱與政治情勢動盪仍是最大的不確定因素。至於日本央行,緊縮更是遙遙無期。

三大央行政策「正常化」的進度不同,加上美、歐、日經濟表現的差距擴大,一場匯率冷戰又將重演。2012~16年美元兌日圓從80以下升值到125,2014~16年歐元兌美元從1.39重貶到1.05,便是因為貨幣政策「背離」;這回匯率變動的幅度不致像之前那樣大,但客觀條件類似。何況川普政府實施貿易保護主義,歐、日更願意利用貨幣貶值來對川普反將一軍。

第二,是美國與新興市場之間的匯率熱戰。美國利率上升,美元升值,都使新興市場承受重大壓力,原因是新興市場的美元負債沉重,且多國都有龐大貿易逆差,國際油價上漲更趁火打劫。今年來,從阿根廷披索、土耳其里拉、南非蘭德到巴西里爾,新興貨幣已輪番倒地,新興市場央行共已經升息22次,以捍衛本國貨幣。美國加速緊縮已將新興貨幣送入烤爐,各國動盪的政經情勢隨時都將添薪助火,這場匯率熱戰還有得打。

相對來看,台灣也屬新興市場,但擁有外債較低、順差龐大、外匯存底雄厚等優勢,將不大可能被捲入這場熱戰之中,新台幣小幅貶值反而有利經濟,貨幣政策不必然隨美國起舞。

Fed 貨幣政策 新興市場
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