基金特搜/保德信新興企業債 抗跌

美國通膨數據緩和，聯準會態度跟著放緩，不再如之前鷹派，讓新興市場債得以喘息，若確立消費者物價指數（CPI）攀頂，將有利新興債券表現。

今年以來面對全球央行加速升息，債券市場表現承壓，PGIM保德信新興市場企業債券基金則相對抗跌，經理人張世民表示，抑制通膨是聯準會的首要目標，今年3月前美國通膨數據持續高漲，讓美國聯準會官員對政策的態度趨於鷹派，不斷調整對今年升息的預期，導致美債利率持續走揚，包括新企債在內的各類債券壓力倍增。

所幸，進入4月之後，在通膨增速放緩的基礎上，預期聯準會升息步調短期不會加速，5月聯準會主席鮑爾暗示未來仍會有幾次升息50個基本點的可能，因此市場對於6、7月利率決策會議分別升息50個基本點是合理預期並已有共識，而9月至12月的三次會議可能僅升息25個基本點，亦即目前至年底可能僅再升175個基本點，美債利率有壓回盤整的可能性，但仍須留意8月中旬公布的7月通膨數據，是否向下往4%附近靠攏。

張世民指出，除了升息對於新興債帶來影響，面對供應鏈問題所產生的高通膨，聯準會也透過壓抑需求來緩和，主要的管道乃是透過緊縮金融條件來達成，而市場也因為預期整體需求降溫，下修企業獲利預期，導致信用利差呈現放寬走勢。

不過，近期美元指數開始出現利多不漲，且未來聯準會政策轉向且看且走，隨著市場變化而做調整，新興債利差也出現收斂，顯示目前市場已適度反映今年升息的預期，將有助於新興債中期能展現利差的收斂機會。

美元之外，值得留意的是人民幣走勢。張世民分析，中國人民銀行在5月20日意外調降5年期貸款市場報價利率（LPR）15個基本點，有意支持因為封城而造成的疲軟經濟局勢，官方的寬鬆貨幣政策立意良善，但以目前美國貨幣政策往緊縮方向前進，兩者一來一往，使人民幣出現明顯貶值趨勢，匯率貶值的風險將使發行美元債的公司信用面出現惡化的隱憂，這也是為何當新興市場匯率出現貶值趨勢，信用利差往往同步放寬的主因，因此近期亞洲貨幣整體動向也值得留意。

不過，新興債市的整體氣氛開始出現好轉，就國際資金動向來看，統計至6月1日，近期新興市場債資金流雖然呈現連續八周淨流出，但近兩周資金流出速度已經大幅減緩，加上美國數據顯示通膨可望自高點回落，預期待信心面回升，資金可望自重返新興市場債市。

眼見未來新興債有望展現利差收斂走勢，張世民建議，看好大宗商品價格仍位於相對高位，近期PGIM保德信新興市場企業債券基金的配置，產業主要以能源、原物料、政府債為主，並延續產業分散布局策略，國家配置上則以超國際債、沙烏地阿拉伯、墨西哥、阿拉伯聯合大公國等，藉著投資成長潛力較大及財務體質較佳之新興市場企業債券，獲取額外的信用風險利差。

張世民提醒，由於今年來不論債市與匯市波動都相當大，在債券幣別上主要投資於美元計價的新興市場企業債券，降低匯率波動風險，而債券評等建議聚焦投資等級之新興市場企業債券，降低布局非投資等債比重，以獲得級較佳流動性、較佳償還能力以及較低違約率的特性。

張世民小檔案

現職 PGIM保德信新興市場企業債券基金經理人

學歷 政治大學金融系

經歷 凱基證券總經研究員與債券交易員、南山人壽海外公司債投資經理人、富邦證券海外公司債交易員

專長 產業趨勢研究、債券投資

操作心法

●操作期貨與調整存續期間

除透過美債期貨來降低利率風險，短中期考量美債利率可能落於盤整區間，將整體投資組合的存續期間拉長0.5年至4.3年。有鑑於市場波動仍大，在產業與券次配置仍相對分散以降低投資組合波動度，相對看好大宗商品產業，幣別券次上仍以美元券為主，降低匯率波動風險。

投資小叮嚀

●關注通膨變化

從近期經濟數據來看，美國通膨增速可能已見到高點，預料將逐步放緩，而通膨走勢放緩才有利於和緩聯準會官員鷹派的態度，進而讓美債利率呈現拉回整理，但仍須留意中短利率通常要等到升息尾端才會見到高點。

●觀察美元指數走勢

近期新企債的投資，可以美元指數為觀察指標，搭配聯準會官員的態度轉為停看聽，可為新企債信用利差帶來中期的回檔收斂機會，策略上維持產業分散性以降低投資組合波動度。