投資潤泰雙雄 = 投資南山人壽？80周年的潤泰集團 解析尹衍樑的二個難題

5月15日，台北榮總重粒子癌症治療中心開幕，這樁生醫界盛事，總統蔡英文也出席了。當天總統府還發布新聞稿表示，完成這座治療中心，要特別感謝潤泰集團尹衍樑總裁及其他企業的熱心捐贈。然而，作為唯一被總統點名致謝的企業家，尹衍樑本人當天並未現身，而是由他的妻子王綺帆及長子尹崇堯代表出席。

最新一期的《財訊》雙週刊製作「尹衍樑的兩道難題」專題報導，獨家解析潤泰集團現在面臨的挑戰，包括拆解潤泰雙雄的財務結構，並完整檢視南山人壽的財務真相。看尹衍樑如何展開世代交替，尹崇堯如何鋪排南山上市之路。

2023年，是潤泰集團成立滿80周年，也是最重要的轉投資－南山人壽60周年；然而，潤泰集團卻正進入關鍵轉折時刻，尹衍樑除了得面對南山營運的巨大挑戰，集團事業也正逐步展開世代交替。對於投資人及南山人壽的600餘萬保戶來說，此刻正是好好重新認識「新潤泰集團」的最佳時機點。

《財訊》報導指出，潤泰集團正面臨了一連串挑戰，擺在眼前的第一個難題，恐怕就是南山人壽。這個當年費盡心力才買下來的壽險公司，原本理應成為潤泰集團的金雞母，沒想到時空環境的丕變，現在反成了燙手山芋。

受到美國聯準會急遽升息的影響，國內壽險業因為股債齊跌造成淨值大幅下滑；去年，2022年7月20日深夜，潤泰全、潤泰新聯袂召開重大訊息記者會，宣布變更會計原則，透過「重估資產」拉升淨值。

潤泰雙雄透過資產重估來提升淨值，藉以降低南山淨值減損的衝擊，但從財報中仍可窺見潤成投控的淨值；結果顯示，潤成淨值是從2021底的3824億元，到2022年6月底時，竟然只剩下1.89億元，由此可見，潤泰雙雄進行「重估資產」的急迫性。

隨著下半年全球股、債市場持續惡化，南山淨值出現負值的機率大增，潤泰新、潤泰全再面臨新一波的壓力。所幸，2022年10月11日，金管會同意壽險業者進行資產重分類，潤泰雙雄也再次度過危機。緊接著今年第一季，潤泰新確定因金融資產未實現損失達2554億元，創下新高，導致無法配息；連帶也壓縮潤泰全與寶成的配息空間，影響股東人數超過25萬人。

這是尹衍樑率潤泰雙雄入主南山後，所遇上前所未有的嚴重挑戰。事實上，潤泰雙雄近年來的獲利高度仰賴潤成投控的貢獻，資深人士分析，潤泰全這幾年獲利看似不錯，但本業已幾乎沒有收入，導致營業活動現金流長期為負數。

從投資人的角度，現在投資潤泰雙雄，等於投資南山人壽。因為現在的「新潤泰集團」，已經以轉型成控股轉投資為基調，本質上跟過去大不相同。眼前最重要的問題，即為各家轉投資是否能確實貢獻母公司、充裕現金流，其中南山人壽能否股票上市更至為關鍵。

但尹衍樑入主12年來，南山人壽實收資本額一路擴充，到目前已達1382億元，估算尹衍樑在南山卡住的資金超過700億元，且大部分是借貸，每年要負擔龐大利息。

另一個對尹衍樑的難題，則是今年73歲的他，即使集團旗下事業已多由專業經理人管理，仍不免要碰上世代交替的問題。

尹衍樑從創業一路走來，歷經不少險阻，多數也都能化險為夷，這次能否度過，甚至讓南山人壽走上上市之路，依然令外界十分好奇與期待。

【完整報導詳見財訊686期】